食品饮料周观点：糖酒会反馈积极 水井坊享三大行业发展红利

报告导读

我们认为白酒板块业绩端仍具较强支撑性，向上势能正积蓄，预计茅台非标提价、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂。目前我们仍推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企；我们认为短期白酒风格或在于成长性高(业绩或超预期)、机构持仓偏低的中小市值酒企，建议关注迎驾贡酒、水井坊、ST 舍得等优质中小市值标的。

行情回顾

清明节后4 个交易日沪深300 指数下跌2.45%，食品饮料板块下跌4.85%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为6.73%。具体来看，本周饮料板块ST 舍得(+8.96%)、青岛啤酒(+1.86%)涨幅相对居前，而洋河股份(-10.44%)、老白干酒(-9.95%)跌幅相对较大。

本周观点

春糖反馈积极预期兑现&缺少超预期年报刺激，本周板块表现较为平稳板块方面：本周沪深300 指数下跌2.45%，白酒板块跌幅高于沪深275%(跌幅为6.73%)，本周白酒涨跌幅环比上周有所下降，主因：1)上周酒企年报披露(表现超预期)&预期春糖信息反馈将较为积极正面，推升白酒板块实现正向上扬，本周春糖反馈积极预期得到兑现且未有超预期年报披露，板块保持较为平稳发展态势。

个股方面：本周ST 舍得(+6.8%)、酒鬼酒(-1.5%)涨幅相对居前，其中ST舍得在3/4 个交易日涨幅均位居板块首位，主因ST 舍得在糖酒会上发表了积极言论叠加市场预期舍得将提前摘帽。同时，我们此前表示短期白酒风格或在于成长性高、机构持仓偏低(基金季报已披露的公开数据)的中小市值酒企，本周ST 舍得、迎驾贡酒(本月金股)均表现较好。

整体来看，当前酒企业绩端表现坚挺，我们认为业绩披露等事件均将继续催化板块(21Q1 酒企业绩表现超预期可能性大)，预计下周水井坊将有较为优异的表现，主因其业绩超预期。

水井坊：21Q1 利润端表现优秀，“狮王会”、“酱酒”赋能事件：4 月9 日晚间发布业绩预告，预计2020 年公司收入及净利润分别为30.1、7.3 亿元(-15.1%、-11.5%)，其中20Q4 营收10.6 亿元，同比+19.3%，归母净利润2.3 亿元，同比+22.6%；2021Q1 公司收入及净利润分别为12.4、4.2 亿元(+70.2%、119.7%)，销售量与上年同期相比增加约1021.5 千升(+53.6%)。另外，水井坊发布《对外投资公告》，水井坊将至少投资5.6 亿元战略性布局酱酒。

点评：

2020 年公司以去库存为主，业绩短暂下滑。受疫情影响，20H1 公司通过及时调整经销商考核方式、优化发货节奏等举措，减轻渠道库存压力，为下半年发展蓄能；20H2 随着消费复苏叠加社会库存逐步补充，公司收入与利润均实现同比双位数增长，业绩增速环比提升，全年来看，业绩仍出现一定下降。产品方面，我们预计2020 年次高端(臻酿号和井台装)占比从2019 年80%提升至目前90%左右，产品结构持续优化。从量价角度来看，据此前业现发展；山西汾酒—“老酒”、“青花”；酒鬼酒—“国标”、“内参”；舍得—“老酒”“国际化”；水井坊—“高端化”、“圈层营销”、“C 端”。4)三四线酒：金徽酒—“复星入主”、“陇南春”。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价已过千贵州茅台：本周茅台(箱/散瓶)批价表现稳定，目前处于3100-3250 元/2440-2550 元左右位置；五粮液：本周部分地区五粮液批价已稳定在1000 元以上，在五粮液要求3 月1 日后批价不得低于1120 元/瓶背景下，批价有望过千。

投资建议：站在当下时点，关注优质成长性酒企短期看，春糖期间整体反馈较为积极，但由于春糖前市场预期已调高，因此春糖结束后，股价并未迎来迅速上升。综合来看，我们认为白酒阶段性估值风险已逐步释放，当前大幅回撤压力较小。中长期核心资产等待茅台做为估值锚企稳，预计茅台非标提价、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂。站在当下节点，我们仍坚持推荐关注茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企；考虑到短期白酒风格或在于成长性高(业绩具超预期可能)、机构持仓偏低的中小市值酒企，建议关注迎驾贡酒、水井坊、ST舍得等标的；中期看，前三季度白酒板块业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预全年波动率较大，分化将进一步加剧；长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。