中信证券：如何看待美债、美元指数和人民币的分歧？

对于当前的美债、美元指数和人民币走势而言，我们认为三者之间在一定程度上存在着分歧。一方面自年初以来美债收益率的上行幅度很大，同时上行速度也很快，而同样在经济复苏的预期之下，美元指数的走强幅度却不及美债变动。另一方面在当前美元指数有所反弹的背景下，人民币汇率并未出现对应的贬值，而是总体表现较为稳定。那么应该如何看待这两点分歧？本文将为大家给出我们的观点。

就业数据改善下，美债上行美元走强：

上周美国就业数据表现向好，而受就业数据的影响美债收益率进一步上行至1.56%，美元指数上涨至接近92位置。然而对于当前的美债、美元指数以及人民币汇率而言，我们认为这三者之间的走势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。

分歧一：为什么美元指数走强幅度不及美债变动？

对于美元指数与美债之间的走势分歧，我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析。作为一种加权指数，在美国经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。

从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，英国和欧元区主要经济体制造业处在持续修复的过程当中，因此当前美国的经济复苏预期或未形成欧美复苏的错位从而带来美元指数的大幅走强。

从疫情角度来看，当前欧洲各国疫情控制同样取得了较好的效果，在疫苗接种进度方面，英国的疫苗接种进度领先于美国，欧元区主要经济体疫苗接种工作也在持续推进。

分歧二：为什么美元指数走强而人民币走稳？

对于美元指数与人民币汇率之间的分歧，我们认为一方面由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，在美元指数有所反弹，人民币汇率相对稳定的背景下，跨境资本流动情况可能是我们需要关注的问题。从当前我国的跨境资本流动情况来看，当前人民币资本流入趋势仍旧较强，人民币的需求仍旧具有较强支撑，这或为美元指数在小幅反弹的情况之下，人民币对美元并未出现对应的贬值现象，而是在需求的支撑之下形成震荡走势的原因。

如何看待后续的人民币走势：

对于后续人民币的汇率走势，一方面从中美经济周期表现的角度来看，当前中美存在复苏的错位，在国内先行复苏，美国后发复苏赶上的背景下，后续若美元反弹幅度加大，或仍将对人民币形成贬值方向上的压力。

另一方面，从银行代客结售汇数据的角度，在当前人民币汇率较为稳定，出口需求仍旧较强的背景下，企业结汇需求或给予人民币汇率一定的支撑，综合以上两点我们认为后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。

债市策略：

对于当前美债、美元指数以及人民币汇率之间存在的分歧，我们认为美元指数走强幅度不及美债变动的原因或为欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。

而对于美元指数走强而人民币走稳的现象，我们认为一方面由于人民币并非美元指数的篮子构成货币，因此美元指数的小幅走升未必会带来人民币对美元的走弱。另一方面，当前人民币资本流入趋势仍旧较强，或为美元指数小幅反弹情况下，人民币汇率形成震荡走势的原因。

对于后续人民币汇率走势而言，我们认为在中美复苏错位和结汇需求两股力量的作用下，后续人民币汇率可能会呈现震荡走势，同时存在小幅走弱的风险。