宏观点评：冷还是热？2月PMI折射出的经济基本面

时间：2021-03-01 15:49:56来源：东吴证券

2021 年2 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6，环比回落0.7 个百分点，非制造业商务活动指数为51.4，环比回落1 个百分点。

因春节假期影响，我们参考春节同样在2 月中旬的2013 年、2016 年和2018 年，这三年的制造业PMI、非制造业PMI 均值为49.8、53.8，今年2 月的制造业PMI 受“就地过年”影响表现强于过往，非制造业PMI表现较弱，疫情管控对于服务业影响仍存，特别是住宿、租赁与商业服务等行业。2 月制造业PMI 放缓幅度大于上述三年均值0.5，非制造业回落幅度与过往基本持平，整体来看2 月PMI 表现弱于季节性因素影响，当前经济处于下行通道。

2 月中国制造业采购经理指数(PMI)50.6，制造业扩张放缓，春节假期抑制复苏预期。2 月制造业PMI 为50.6，连续12 个月在临界点之上，除春节假期影响外，新冠疫情的局部出现也对部分企业的生产经营产生影响，大企业整体保持平稳扩张，中、小企业受春节假日影响较为明显。

尽管之前报道的一些服务业数据复苏强劲，特别是电影票房和快递，达到了历史新高，但我们认为，这主要是被疫情预防措施扭曲的，“就地过年”使得75%的农民工留在工作城市，然而，三四线城市和农村地区的服务消费可能会减弱，但这些在报道中较少体现。

出口景气度下降，产需扩张放缓，内需表现走弱。进出口景气度有所下降，新出口订单指数和进口指数位于临界点下，分别低于上月1.4 和0.2。

假期影响企业生产、采购活动，进而影响外贸业务。生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%，较上月回落1.6 和0.8，其中医药、通用设备、电气机械器材等行业生产指数高于制造业总体。进口继续回落0.2，内需表现较弱。

2 月非制造业商务活动指数为51.4，服务业扩张力度、建筑业景气度双双回落。2 月非制造业商务活动指数为51.4，低于上月1.0 个百分点，。

服务业PMI 从51.1 小幅下降至50.8。尽管住宿、资本市场服务以及租赁和商业服务收缩，但电信和货币金融服务的服务活动仍然强劲，零售贸易，餐饮和娱乐服务的增长速度比1 月份快。建筑业商务活动指数为54.7%，低于上月5.3 个百分点，主要受春节假期及天气因素影响，施工放缓，建筑业务预期升至2018 年11 月以来的最高水平，近期前景预期较好。

整体来看，2 月制造业PMI、非制造业PMI 放缓幅度均大于近年同期，经济处于下行通道，预计3 月经济增长偏下行。

风险提示：政策收紧超预期，融资环境超预期变化