东方港湾董事长但斌：注册制底层变化 推动A股走向长牛慢牛

时光的滚滚洪流已然将我们送离非同寻常的2020，转而带入了2021“十四五”开局之年。所谓“千秋伟业、百年风华”，经历了疫情和贸易摩擦的冲击与洗礼，扛住了内外部多重压力测试的中国反而韧性更强、发展瞩目，无论公募还是私募，也都迎来了发展大年，种种似乎昭示中国经济的大时代，也即权益类资产配置的大时代刚刚开始。

随着全球各国相继推出新冠疫苗，疫情终于开始看得到尽头，2021年大概率是一个全球经济复苏的年份。疫情所带来的“催化”效果，叠加中国资本市场底层制度的步步夯实，A股的发展逐步迈向成熟市场，此刻恰是中国资本市场30年来最好的时代。我们都知道，资本市场最大的功能是优化资产，即让社会资源向更有效的方向走。因此未来5-10年甚至是更长的岁月，中国资本市场将会在中国经济当中起到关键的支撑作用。中国资本市场如果把“九字方针”坚持推进下去的话，其发展必定会越来越好。注册制的底层变化和跃迁，也必将推动A股走向长牛、慢牛。

却顾所来径，苍苍横翠微。每一次的危机都会过去，人类一直在进步、向前，而且重大危机的同时也重新孕育着重大的历史机会。我们要以长期价值投资的视角，投资于改变世界的公司，特别是互联网、消费、医药、教育、高端制造这五大方向，其均具备了能够长期胜出、跨越周期的特征。对比来看，从1978年到2006年，美国人均收入经历了从1万美元到5万美元左右的变化；而中国的人均收入才刚刚到1万美元，两个百年梦想实现，人均收入很可能会达到3万美元。而这也预示了上述领域投资的好未来与确定性。

我们常说投资的基本法则是不变的，它是践行投资的根本和基石，同时自下而上不断学习、迭代，寻找真正的好公司才是核心和关键。如何寻找？我们在研究全世界资本市场的变迁，以及中国资本市场变化发展的基础上总结出以下投资规律：

第一，选择伟大的企业。伟大的企业往往拥有以下特征：行业空间广阔；商业模式可靠且容易理解；盈利能力高；财务稳健；商业壁垒高筑，竞争优势明显；企业文化优秀，管理层值得信赖。

第二，以合适的价格投资。价格的安全边际不仅提供了更高的隐含回报率，同时也提供了更好的抗风险能力。

第三，伴随企业长期成长。一方面，随着企业经营能力的成长或改善，获得投资回报；另一方面，还应根据企业经营、估值、隐含回报率、投资机会进行仓位调整。

当然，如果可以把时间维度无限拉长，把时间的颗粒度无限缩小，或许还能看到一些更长远、更新的变化与机遇。比如未来无人驾驶、大数据、人工智能等时代来临，一定还会有更多优秀企业供我们选择。

必须看到的是，未来的中国是全球经济最蓬勃发展的国家之一，“百年未有之大变局”已然开启加速演进的态势，始终坚定相信我们国家有未来，相信中国走向伟大，才是当下稳抓历史性机会的重要落子。当前A股市场仍处于历史性的底部区域，未来二三十年大概率是牛长熊短的局面，核心资产将迎来真正的大时代，“强者恒强”、头部效应的格局逐步落定。

未来已来，变局已启，我们的国家就类似一艘驶往未来的大船，无论途经多少险滩、风浪，却依然能够在逆境中逐渐壮大。优胜劣汰是自然法则，而衰败和繁荣总是会相伴而至，只有坚定选择并跟随伟大时代、伟大国家、伟大企业共同成长，才能够真正穿越时间的河流，最终采撷到繁荣里结出的丰硕果实。