招商宏观：CPI短期回升 PPI加速上行——2020年12月价格指数分析月报

事件：

2021年1月11日国家统计局发布：2020年12月CPI同比0.2%，前值-0.5%；环比0.7%，前值-0.6%；PPI同比-0.4%，前值-1.5%，环比1.1%，前值0.5%。

核心观点：

12月CPI同比转正，主因食品价格受供给因素驱动而上涨。其中，猪肉饲养成本上升、进入消费旺季，其价格上涨贡献了CPI同比增幅的主要部分；冷冬天气也对鲜菜、鲜果和蛋类食品供应形成了冲击。CPI近期或受食品项支撑，但是基数因素决定了2021年一季度的CPI同比仍大概率为负。核心CPI同比出现下行，涨价因素单一，需求修复仍有空间。本月PPI加速上升，环比增幅为2017年以来最高，因各国疫苗进展积极、美元下行和全球经济持续修复等因素。由于基数抬升，预计2021年二季度PPI峰值或达3.5%左右。

具体而言：12月CPI同比升至0.2%(前值-0.5%)，基数因素贡献0.0个百分点(前值0.0)，新涨价因素贡献0.2个百分点(前值-0.5)。CPI同比增幅0.7个百分点，其中猪肉贡献0.54个百分点，鲜果贡献0.05个百分点，蛋类和水产贡献0.05个百分点。食品项同比1.2%(前值-2.0%)，非食品项同比0.0%(前值-0.1%)。核心CPI同比出现下行，降至0.4%(前值0.5%)。

CPI展望：预计CPI同比在2021年一季度大概率为负。综合考虑国内消费需求持续修复、春节临近，成本端的玉米价格存在上升压力、猪肉产能持续恢复等因素，猪肉价格仍有上行动力，CPI在近期或受到食品价格的支撑。但由于2021年一季度基数因素平均-1.3%，这决定了一季度CPI同比大概率仍在负值区间。

PPI展望：预计PPI同比在2021年二季度的峰值可能达到3.5%左右。12月PPI环比加速至1.1%，导致2021年的基数效应抬升约1个百分点。当前商品价格具有一定支撑：美元下行、拜登执政或推动美国原油减产并降低不确定性、国内流动性维持宽松等。基于布伦特原油价格不超过60美元/桶的假设，预计PPI将于5月份在3.5%左右见顶。

以下为正文内容：

一、 CPI短期反弹

12月CPI同比转正，升至0.2%(前值-0.5%)，主因食品价格受供给因素影响而出现上涨。基数因素贡献0.0个百分点(前值0.0)；新涨价因素贡献0.2个百分点(前值-0.5)。CPI同比增幅0.7个百分点，其中猪肉贡献0.54个百分点，鲜果贡献0.05个百分点，蛋类和水产贡献0.05个百分点，鲜菜拖累-0.03个百分点。食品项同比1.2%(前值-2.0%)，非食品项同比0.0%(前值-0.1%)。核心CPI同比出现下行，降至0.4%(前值0.5%)，反映涨价因素单一，需求修复仍有空间。

12月CPI环比为0.7%(前值-0.6%)，食品项环比大幅升至2.8%(前值-2.4%)，非食品项环比0.1%(前值-0.1%)。在食品项下，猪肉环比升至6.5%(前值-6.5%)，鲜菜升至8.5%(前值-5.7%)，鲜果升至3.5%(前值0.0%)，蛋类升至2.4%(前值-1.4%)。本月，猪肉从月初的40元/公斤上涨到月末的45元/公斤左右，一方面因进入消费旺季，另一方面由于玉米出现供需缺口、价格上涨，猪肉价格受到饲养成本影响。因冷冬天气，28种重点监测蔬菜从月初的4.55元/公斤上涨到月末的5.29元/公斤，水果也有小幅涨价。在非食品项下，交通工具用燃料环比大幅升至5.1%(前值-0.3%)，旅游环比降幅收窄至-0.6%(前值-4.4%)，因12月布伦特原油均价50.03美元/桶，较上月提升7.23美元。

预计CPI同比在2021年一季度大概率为负。12月CPI短期反弹，其中猪肉的贡献率接近77%。综合考虑国内消费需求持续修复、春节临近，成本端的玉米价格存在上升压力、猪肉产能持续恢复等因素，猪肉价格仍有上行动力， CPI近期或受到食品价格的支撑。但由于一季度基数因素平均-1.3%，这决定了2021年一季度的CPI同比大概率仍在负值区间。

二、 PPI加速上行，基数抬升

12月PPI同比-0.4%(前值-1.5%)，环比1.1%(前值0.5%)。本月环比增幅是2017年以来最高，原因在于11月以来各国疫苗进展积极、美元下行以及全球经济的持续修复。具体而言，生产资料环比1.4%(前值0.7%)，其中采掘3.3%(前值0.8%)，原材料2.6%(前值1.5%)，加工0.8%(前值0.4%)。生活资料环比0.1%(前值0.1%)，其中食品0.5%(前值0.3%)，衣着-0.2%(前值0.0%)，一般日用品0.0%(前值0.0%)，耐用消费品-0.3%(前值-0.2%)。

预计PPI在2021年二季度峰值可能达到3.5%左右。12月PPI环比加速至1.1%，导致2021年的基数效应抬升约1个百分点。当前商品价格具有一定支撑，包括美元的下行趋势、拜登执政或推动美国原油减产并降低不确定性、国内流动性维持宽松等因素。基于布伦特原油价格不超过60美元/桶的前提，预计PPI将于5月在3.5%左右见顶。