银华李晓星：挑选业绩增速快于估值下降的公司 相比消费更看好科技

统计显示，李晓星麾下管理产品每一只都是正收益，业绩均大幅超过同期沪深300，在不同年份开始管理的产品均名列前茅。从历史数据来看，任一时间购买李晓星管理时间超过两年的产品，持有两年的情况下，获得正收益比例高达98.81%，平均收益高达68.77%。

在学生时代，李晓星便是妥妥的“学霸”。天资过人的同时，李晓星还异常勤奋。不出意外，早晨六点半，李晓星便已经坐在了公司的办公桌前。

他说，那个时候到单位，“能抢到自己喜欢的车位”。

复盘2020

在2020年的结构性行情中，李晓星交出了一份不错的成绩单。

银河数据显示，截至2020年12月27日，李晓星管理的银华盛世、银华中小盘、银华心诚、银华心怡分别取得了73.56%、54.84%、74.47%和59.43%的净值增长率，投资成绩可圈可点。

复盘2020年的投资，李晓星坦言“开年有点掉到坑里”，原因是开年布局消费比较多。

“无论是白酒还是农业，开年之后因为疫情的发生，使得净值出现了比较大的回撤”。

这也使得其管理的基金产品，在2~3月份的时候，不论绝对收益还是相对收益，都表现得不是很理想。

“2、3月份的时候布局了很多的必选消费。当时可以看到，可选消费和必选消费，都迎来了比较大幅度的下跌。如果疫情发展比较严重，必选消费受到的影响并不是特别大。所以2、3月份我们配置了很多必选消费。从收益率来说，这方面的仓位表现还是比较出色的。到下半年，随着中国经济的逐渐企稳，我们开始布局了可选消费，从过去两个季度来说，可选消费表现还是比较出色的。”李晓星说。

另外，在二季度李晓星也大量布局了光伏和电动车，这两个行业在三、四季度表现抢眼。这也使得，他管理的基金净值也回到了市场偏前的位置。

“4月份的时候，无论是中国还是海外，非常看空新能源的产业链，大家觉得政府支出受影响。当时我们很快发现，无论是欧洲还是美国，都要通过绿色经济来拉动经济，和市场想得完全不一样，我们很快就把新能源的仓位加到位。因为这样来讲，市场的一致预期是错的，超额收益的机会来自于市场的错误预期出现的时候，当市场错误预期纠错的时候，那就会表现得很强。今天可以看到，跑在最前面的都是新能源基金，我们做得没有那么极致，可能配20、30个点就可以了，但回到那个时间点我可能还会做那样的选择，因为我不会做特别极致的配置。”李晓星说。

四步选股法

如果将统计区间进一步拉长，李晓星的业绩更为可圈可点。

银河统计显示，李晓星管理基金期间的任职总回报为242.89%，同期沪深300上涨24.85%；相对应的，李晓星的任职年化回报为25.79%，而沪深300的年化收益率为4.22%。

以其代表产品银华盛世为例，自2016年12月成立以来，该产品总回报为196.1%，超越上证综指189.4%，年化回报达到32%，在1215只灵活配置型产品中排在第11位。在同期全市场成立的基金中排名第一。

进一步的统计显示，李晓星麾下管理产品每一只都是正收益，业绩均大幅超过同期沪深300，在不同年份开始管理的产品均名列前茅。比如从2016年开始管理的银华盛世，能排在前1%。

李晓星的投资逻辑是，长期稳定的超额收益就是绝对收益。所以，他不追求一击制胜，而追求为持有人赚钱的大概率。

进一步来看，他选股的主要思路是在景气度向上的行业中，选择业绩增速和估值相匹配，并且具有一定预期差的个股。

具体可总结为四步选股法：第一步是选出景气度向上的行业；第二步是选出利润增速快的公司；第三步是在其中挑选估值合理的股票；第四步是在行业上下游调研，寻找预期差。

“每个人都不完美，每个人都有很多缺点，但每天进步一点点，每年终会见到一个更好的自己。特别是在资产管理这个行业，每一点的进步都是通过发现自己的缺点来实现的，今天的伤疤会是明天的铠甲，错误犯得越来越少，才能最终战胜市场。”理性的基金经理，背后也有感性的一面。

2020年1月5日，银华心佳两年持有混合基金将正式发行，拟任基金经理便是李晓星。

顾名思义，银华心佳两年持有是一只每笔基金份额的封闭期为2年，在2年的锁定期满后，随时可以卖出的基金。

对于投资者而言，两年封闭的产品，能规范自身投资，培养长期投资习惯，避免情绪化择时、频繁操作解决“产品收益≠客户收益”的问题。

对于基金经理来说，基金规模较为稳定，降低频繁申赎带来的流动性冲击，可更多关注资产的长期价值。而不是在乎短期涨跌，以至于不必要的追涨杀跌。

“锁定期产品的追求是绝对收益和绝对收益的体验，结合市场不同情况，我们也会有不同的建仓策略，初衷还是要带来一个令他满意的绝对收益，和我们开放式基金不一样，我们并不会关注排名和相对收益。在开放期来的时候，是不是给持有人赚到了钱？这是我们锁定期和开放期产品最大的不同点。”李晓星说。

聚焦比较优势，回避“犀牛”风险

在采访中，李晓星也谈到了对明年市场和投资的看法。

李晓星对明年的看法总结为两句话：聚焦比较优势，回避“犀牛”风险。

“聚焦比较优势”，他认为，第一大优势是在于中高端制造业，也就是把科研成果转化为商品的能力。

“从科技方面聚焦中高端的制造业，这个能力是全球最领先的，典型的行业，像光伏、电动车、电子这些行业，在中高端的制造业方面是中国最有效的行业”。

第二个优势，拥有全球最大的消费市场，肯定会诞生全球最大的消费品公司。随着疫情得到控制，我国的消费市场恢复最快。所以如果从长期纬度来讲，我们肯定还是要聚焦这两个领域。

“明年各行业的估值都会下降，我们要抢业绩增速快于估值下降速度的这些东西。市场会逐步回到PEG的逻辑，市场从下半年起也在走这样的一条路，明年依然是这样的情况，除非明年流动性等变得比今年还宽松，那可能就是买赛道了。2015年和今年上半年都是买赛道，不看估值。”李晓星表示。

在他看来，“犀牛”则是房地产。

“房地产这个行业是确定性向下，地产相关的公司是我们回避的重点。我们可以看到房地产企业融资很困难，它的资金对自己的供应商来说挤压非常严重，我们可以看到有很多2B类型的地产相关的公司，经营现金流还是比较差的，需要不断从二级市场融资保证自己业绩的增长，但自由现金流的角度来看不是很乐观。所以我们认为在明年整体流动性没有今年边际这么宽裕的情况下，这些公司的风险还是值得关注的。”李晓星说。

展望明年，李晓星认为市场的总体风险可控，但系统性的机会不大，以结构性的机会为主，组合收益率更多来自于相对指数的超额。

“总体判断明年的流动性比今年要差一些，此外，中美摩擦和全球疫情不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候各个行业的估值都会下降。”李晓星说。

相比消费更看好科技

李晓星表示，将会采用“均衡配置”的思路，选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的结构性机会是组合的超额收益来源，中长期依然看好品牌消费和科技创新。

“消费基本面没有问题，景气度还在向上，但估值不可否认属于历史的高位。现在反而科技股要便宜些，我们可以看到大量TMT的股票，相比消费类是很便宜的。”他说。

“从大的赛道来看，消费、科技和价值来说，我更看好科技。无论是从内循环还是产业安全的角度来说，我自己感觉科技股的政策支持有很多，同时估值处于历史低位，明年的业绩增速目前来看也不错。”李晓星说。

李晓星进一步表示，对科技股的投资来说要花很多的精力研究，提供潜在比较大的收益率空间，但如果选不对公司，可能也会赔很多钱，是Alpha比较显著的一个行业。

“明年整体的选股思路，就是挑选那些业绩增速快于估值下降速度的公司，明年整体流动性不会像今年这么好，明年各行业的估值都会下降。而估值下降，只能通过EPS的增长弥补。只有当EPS的增长快于估值下降的速度时，才有可能赚到钱。”李晓星说。

另外，李晓星非常看好医药板块和新能源赛道。

他认为医药板块兼具科技和消费属性，且居民的医药消费在逐渐增加。短期来说，机构持仓比较高，估值也不便宜，可能需要以时间来换空间。

“新能源是最看好的方向，光伏进入平价周期，电动车的渗透率进入快速提升的阶段。半导体行业风险与机遇并存，长期来看，伴随国产化替代的趋势，会有很不错的成长机会，但过程可能会有波折。”李晓星进一步说。