社融增速逐步见顶 信用周期拐点来了？机构：债市有望回暖

11月11日，央行公布10月金融数据显示，10月新增信贷6898亿(前值1.90万亿)；新增社会融资总额1.42万亿(前值3.48万亿)；社融存量同比增速13.7%(前值13.5%)；M2同比增速10.5%(前值10.9%)。

由于国庆假期的存在，10月是传统的融资小月。但由于政府债券融资量保持高位，因此社融保持回升态势。10月政府债券净融资量为4931亿元，虽然较8、9月份万亿以上的规模有所下降，但依然同比多增3060亿元。

需要注意的是，后疫情时代，政府债券融资对社融的拉动将边际减弱，同时近期金融监管趋严可能带动后续非标融资规模继续缩减。多数机构预计，社融增速已接近本轮高点，年末社融增速将出现回落，这也就意味着疫情后开始的新一轮信用周期将迎来拐点。

政府债券发行支撑

社融增速继续攀升

央行公布的最新数据显示，10月新增社融1.42万亿，同比多增5493亿，社融存量增速继续升至13.7%。10月社融增速进一步延续了近期信用环境持续向好态势。

分结构看，政府债券发行仍然是支撑社融增速继续攀升的主要原因。10月全年计划内的地方专项债基本发行完毕，当月净增4931亿元，同比仍大幅增加3000多亿元，仍是社融增量的主要贡献。

人民币信贷层面，银行叠加非银机构的人民币贷款净增量为6663亿，较去年同期多增1194亿元。

直接融资层面，较9月有所提升，10月信用债券净发行2522亿元，同比多490亿元，境内股票融资规模继续保持较好水平，达927亿元，同比多727亿元。

非标融资层面，信托、委托和未贴现承兑汇票均呈现净减少态势，合计减少2138亿元，其中信托与表外票据为主要贡献项，但略好于去年同期缩减水平。

往后看，政府债券融资增速将回落，票据、非标、企业债券融资放缓均将对社融产生抑制。国盛固收杨业伟预计，社融增速在4季度会稳定在顶部水平，可能持续保持在13.7%左右，明年开始将快速回落，到明年年中预计将回落至11%左右，年末将回落至11%以下。

10月新增贷款6898亿元

中长期贷款保持主导地位

10月新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿元，继续保持主导地位。

分项来看，10月新增企业贷款2335亿元，同比多增1073亿元。其中，票据融资减少1124亿元，连续5个月缩量，同比少增1338亿元；短期贷款减少837亿元，同比多增341亿元；新增中长期贷款4113亿元，虽同比多增1897亿元，继续明显好于企业短期贷款及票据贷款的当月表现。

居民部门加杠杆有所放缓。10月新增居民贷款4331亿元，同比多增121亿元，主要支撑仍在长端。其中新增中长期贷款4059亿元，同比多增472亿元，新增短期贷款272亿元，同比少增351亿元。

杨业伟认为，居民部门贷款增量有所趋缓，或与地产销售降温有关，10月30大中城市商品房销售面积同比已小幅转负。

债市有望回暖

随着国债和地方债发行进入尾声，由国债和地方债发行带动的社融增速反弹也进入尾声，机构预计债市有望出现反弹。

中金公司表示，如果后续社融和M2增速开始回落，那么货币市场利率和债券收益率可能无需进一步收紧，甚至可能开始放松。因此，目前货币市场利率和债券收益率已经具备吸引力，宏观逻辑也指向利率目前可能处于盘顶过程。无论是对于境内还是境外投资者，都可以逐步增加债券配置。

国盛宏观杨业伟也认为，社融见顶回落意味着银行减少对实体经济资金配置，而将更多资金配置到银行间市场，这将改变今年3季度超储率下行趋势。而超储回升将改变流动性分层和流动性紧平衡的情况，进而改变债券市场配置力量。结构性存款压降最快时期已经过去，这意味着银行负债端压力有所缓解，因而流动性分层将得到缓解，中小银行债券配置力量将有所增强。这意味着过去几个月债市调整的压力得到缓解，债市将逐步回暖。