国泰君安花长春：3大关键时间点值得关注 7大领域将是潜在利好

报告摘要：

五中全会召开前后，3大关键时间点值得关注；我们认为“十四五”规划既将在“十三五”已达成的目标上，更上一层楼；也将应对经济动能转换而有5大重要改变。后续，7大领域将是潜在利好。

相比“十三五”，“十四五”规划前期准备充分，将应对经济动能转换而有以下重大改变：经济方面，更重质量，着力推升第三产业增加值比重；创新方面，将全面提升研发支出；民生方面，将致力于居民人均可支配收入增长不低于GDP增长；环境方面，将进一步落实耕地保有量不少于当前水平，降低单位GDP能源消耗。此外，设立能源对外依存度、新经济增加值占比、半导体、新能源产值等新目标。

对于“十四五”期间，我们认为有以下潜在的利好领域：绿色发展新能源；科技发展自主可控；人口结构医药消费；养老服务；城市群整合与新基建；疫情常态化防控；消费升级，新消费模式。

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十九届五中全会前瞻

中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议(以下简称“十九届五中全会”)将于2020年10月26-29日在北京召开，主要研究制定“十四五”规划和2035年远景目标重大问题，对我国未来经济的建设与发展具有方向性的指导意义。根据过往届五中全会经验(图1)，五中全会闭幕后，有以下时间点值得关注：

2020年10月，预期形成阶段：

闭幕当天(10月29日)，将公布大会公报，简述对于“十四五”规划的建议。

2020年11月~2021年预期兑现阶段：

大会结束后一周内，将发表《中共中央关于制定“十四五”规划的建议》，篇幅约为正式规划的1/3。

大会结束数日后，领导人将对“十四五”规划建议发表说明，重点阐述“十四五”规划的主要变化。

2021年3月，全国两会将正式通过并公布“十四五”规划全文。

2021年下半年，各行业领域的“十四五”具体规划将逐步落地。

2022年~2025年10月，规划实施阶段：

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“十三五” VS “十四五”，有哪些重要变化？

在我们的前期研判中，我们认为，“十四五”期间将迎来三个“百年大局”叠加。全球宏观两大背景与国内经济增长特征集中体现在五大趋势上(参见报告“十四五”开局：五大趋势与五大猜想——‘十四五’规划研究系列一，20200921)：

(1)全球政治：全球治理体系“东升西渐”，中美博弈加剧(而非缓和)，并向多个领域蔓延，局部脱钩风险上升；

(2)全球经济：疫情影响延续，“低利率、低通胀、低增长、高杠杆、高风险”这“三低两高”的经济特征更为突显；

(3)中国速度：经济加速进入中速增长平台，要素贡献发生变化，劳动力质量红利推升TFP；

(4)中国收入：我国迈入高收入经济体队列，经济结构加速向消费型驱动转换；

(5)数字经济：数据超越资本、土地，与劳动力资本结合，成为最活跃要素，数字经济成为创新增长主要内容。

当下，“十四五”规划出台在即，我们梳理了“十三五”、“十四五”规划酝酿阶段的准备工作，发现“十四五”规划前期准备充分，征求多方意见(图2)。

回眸“十三五”，我们认为“十四五”既是以往五年规划的延续，更是内外五大趋势下，国内经济新旧动能根本转换、飞跃所谓中等收入陷阱的关键时期。

根据前期重要座谈会、重要会议，我们认为“十四五”规划相比“十三五”，将有政策主线的重大变化。“十三五”主要是以提高发展质量和效益为中心，以供给侧结构性改革为主线，扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式；而“十四五”规划的政策主线将是推进高质量发展，“民生”超越“增长”成为首要任务。供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”、“非常规”货币政策破局。

具体到各个方面的指标(图3)，我们“十三五”成果显著，较多指标已经顺利达成，已达标的有经济方面的城镇化率目标；创新方面的每万人口发明专利拥有量、互联网+普及率、科技进步贡献率；民生方面的劳动年龄人口平均受教育年限、城镇新增就业人口、人均预期寿命；以及环境方面的大部分指标。但“十三五”未达标的主要集中在GDP增速、全员劳动生产率及第三产业增加值比重；创新方面的研发支出占GDP比重；民生方面的居民人均可支配收入指标连续3年增速低于GDP增速；以及环境方面的非化石能源占一次性能源消费的比重、森林覆盖率偏低。

进而，我们预判，“十四五”将主要在“十三五”已达成的基础上再接再厉，在未达成的方面重点蓄势投入，而在面对新的国内国外宏观环境和趋势下，也会提出一系列新的指标：

1、经济方面：GDP年均增速5.5%左右，更重质量；城镇化率再提升5%；第三产业增加值比重上升至60%。

2、创新方面：全面提升研发支出，占比至2.8%，科技进步贡献率升至65%，每万人口发明专利拥有量升至20件。

3、民生方面：居民人均可支配收入增长不低于GDP增长不低于5.5%，劳动年龄人口平均受教育年限提升0.6%，城镇新增就业人口5500万以上，人均预期寿命提高1岁。

4、环境方面：耕地保有量不少于当前水平，新增建设用地规模继续缩减，万元GDP用水量下降30%左右，单位GDP能源消耗降低14%。

5、新指标：能源对外依存度、新经济增加值占比、半导体、新能源等高科技行业的产量、“旧改”目标、就业底线思维强化。

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看好七大领域

对于“十四五”期间，可能着力的新方向，我们认为有以下潜在的利好领域(图4)：

(1)绿色发展新能源：推进绿色发展，大幅提升环保要求，新能源发展正当时。

(2)科技发展自主可控：国内国际双循环，关键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决关键技术，尤其关注半导体、5G等数字经济关键部门。

(3)人口结构医药消费：我国人口结构将发生深刻变化，人均收入也靠近高收入国家水平，消费率提升和消费升级将愈发明显，医疗消费也将上一新台阶。

(4)养老服务：“十四五”期间全国老年人口将突破3亿将从轻度老龄化迈入中度老龄化，对养老服务社会保险，标准化养老服务；社区养老、居家养老；养老服务信息化建设；养老医疗器械等的需求极大。

(5)城市群整合与新基建：城镇化发展思路更加集聚，依托大都市群、大都市群，区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。

(6)疫情常态化防控：利好医药、医疗信息化、新能源汽车、节能环保等行业。

(7)消费升级：内需将是新动能；贫富差距带来消费端贫富差距，“中产队伍”扩大；消费结构也呈现出线上化、服务占比提升，新消费“互联网+”。