远期售汇风险准备金率下调透露货币政策容忍线

在投资者还在观望人民币究竟还能涨多久时，央行出手了：决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，此举可谓既在情理之中又在意料之外，一时之间议论之声纷纷扬扬。

从政策操作来看，其实质是针对远期业务，因此可以说，信号意义更为明显，传递出央行对人民币汇率波动区间的容忍上限。

对于外汇市场远期售汇风险准备金率，央行已有较长时间未作调整，此时出手颇有意味。毋庸置疑，在政策层看来，人民币已有大幅波动。为何如此说？央行对于人民币汇率的政策表述正是“注重预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；以及“保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用”。

保持人民币汇率弹性，自然是双向浮动，有贬有升。从市场走势来看，双节假期过后首个工作日，在岸人民币汇率大幅升值逼近6.7点位，创下去年5月份以来的新高水平。事实上，人民币整体升值已经持续了四个多月。

汇率持续上涨，客观上有利于进口不利于出口，对于出口外贸企业来说，面临更大压力。

今年以来，政策层面多次部署，做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加强稳外贸稳外资工作，稳住外贸主体，稳住产业链供应链。

此时降低远期售汇风险准备金率，从市场主体的角度来看，便降低了市场主体远期购汇成本，换句话说，就是降低了企业利用人民币衍生品管理汇率风险的成本，利好外贸企业自不必多说。

另外一个值得注意的现象是，人民币持续升值，也令人民币资产拥有了更多吸引力，今年以来，境外资本持续流入A股和债券市场，一定程度上也相应积累了可能的泡沫风险，业界此前也发出这方面的警惕。从多个角度来看，从远期售汇入手适当调整预期，可谓恰到好处。

外汇市场和国内利率市场紧密相关，央行货币政策向来坚持以我为主，适当兼顾国际因素。此次央行在外汇市场出手，业界也据此揣测，面向国内货币政策调控目前较为从容，政策有充分余力兼顾国际市场，意味着前期大幅度通过货币政策稳住经济的情形已告一段落。

再回到远期售汇政策的效果上来，尽管政策针对远期业务，但其稳定市场预期的信号却是实实在在的，因此必然会在当下的市场迅速兑现，并且对中长期市场也将具有稳定作用，从稳定市场的角度看，央行此举可以说具有四两拨千斤的效果。

展望接下来的人民币走势，短期看，政策虽然更多具有信号意义，但预期兑现效应会立刻体现，因此在超短期，人民币走势会出现明显下调的反应，随着预期兑现完成，反弹会再次出现，但大概率难以回到此前水平，因此短期是一个调整和适应的过程。

从中长期来看，央行行长易纲在《中国金融》杂志最新一期发表文章指出，纵观全球，成功经济体必须保持币值稳定，这不仅包括国内物价水平的稳定，也包括汇率的基本稳定。若汇率发生较大幅度贬值，即便国内生产总值的本币价值上去了，换成其他国际储备货币价值也会下来，这既会影响本国在国际竞争中的地位，也影响老百姓的对外购买力。汇率剧烈波动，还会影响国内外对本国经济的信心，不利于经济主体正常的贸易投资活动。

这一论述对于理解人民币中长期走势提供了方向。人民币长期上涨已不现实，至少现在政策已传递出调整预期的信号，但大幅贬值也不为政策所接受，保持币值稳定才是主旋律。