蜂巢基金李海涛：打造理财补充型“固收+”产品

随着刚兑被打破，理财产品逐步走向净值化。在蜂巢基金基金投资部总监李海涛看来，力求稳中有进的二级债基是较为合适的替代品。“二级债基以债券为底仓，同时增加了权益的配置，在获取较高收益的同时能够有效控制回撤。”

李海涛表示，现在是布局二级债基的较好时点。一方面，在政策和信用环境的持续助力下，股市仍将演绎结构性行情。另一方面，债市处于寻底阶段，配置价值渐显。

把握两大类投资机会

中国科学技术大学金融工程博士出身，多年的学习让李海涛打下了扎实的理论基础。8年以上本币债券市场和衍生品操盘经验，让李海涛在实战中形成了自己的特色打法：通过仓位管理、对冲和品种切换实现多空策略，达到绝对收益目的。

对于固收组合的管理，李海涛主要把握两大类机会：一是根据各类因素判断目前市场定价的有效性，通过组合管理获取市场出清速度较慢和定价不充分的超额收益，在市场慢慢出清到相应均衡水平后获取相应收益。二是在市场定价充分的背景下，通过研究和判断影响市场主要因素未来的演进路径，确定债券市场关键品种的波动中枢并推广到其他品种的定价上，进而在波动中寻找确定性的机会，通过优化组合提升收益。

“第一类机会起到补充作用，第二类机会是收益的主要源泉。”李海涛表示，目前政策目标的多样性决定了市场容易在一段时间内持续关注某一关键因素的变化，导致这一因素的未来演进路径在很大程度上主导市场走势。另外，需要通过各大类资产之间的走势是否共振来验证基本面的变化方向以及政策调整的有效性，在大类资产总体逻辑的支持下观察债券类资产的未来趋势。

就具体操作而言，李海涛认为，由于不同组合的规模和产品定位不同，在操作管理上也要有所区别。风险承受能力高和规模较大的产品，要从左侧开始适度介入市场，这种操作主要看重的是对资产的定价能力。而对于追求更高收益风险比的产品，则侧重于右侧的趋势跟随，看重的是周期驱动下的趋势性机会。

“固收+”产品迎配置良机

作为正在发行中的蜂巢恒利债券型证券投资基金的拟任基金经理，李海涛表示，未来将采取以风险平价为基础理论的投资策略，保持股票和债券对投资组合的风险贡献适度一致。“这种策略可以实现在一定的收益水平下组合的风险最小，或者在一定的风险水平下组合的收益最大。”

受访过程中，李海涛多次强调控制回撤的重要性。“对于这只产品，我们有着严格的内部事后风控准则，由股票下跌导致的产品回撤超过一定幅度的时候，我们将限制组合的股票持仓比例。”

展望后市，李海涛给出了八个字的回答：“股债双市，或逢其时。”就权益市场而言，以宽信用为主导的货币环境有利于权益市场的风险偏好。

关于债券市场，李海涛表示，5月至8月债券收益率经历了连续调整，9月债市仍将以震荡为主，但配置机会逐步显现。“债券收益率与资金价格之间的利差虽未达到极端高估水平，但也已经处于较为有价值的配置区间，值得高度关注。”李海涛称。