守正出奇 做企业价值发现者

炎炎夏日，A股持续“高温”。短短不到一个月的时间里，上证综指一度站上3400点，A股日均成交额连续13个交易日突破1万亿元(数据来源：Wind，截至2020年7月20日)。在我国改革红利释放、基本面好转、流动性宽松大背景下，叠加海内外机构增量资金不断入市，以科技创新为驱动力的产业升级和经济结构转型是支撑起新一轮A股向上的最大动力。短期内市场风格或较为均衡，投资更要看基金经理的自下而上选股能力，做企业价值的发现者。

多因素支撑A股持续向好

站在当前时点，我们对中国经济和A股市场充满信心。

从基本面来看，6月经济数据继续向上修复，二季度GDP增速、出口、地产、工业生产等方面超出市场预期，基建维持强势，消费低于预期，目前经济修复态势良好，且对海外出口增加。预计下半年经济继续复苏，也将带动A股持续向好。

从政策面来看，中国加速改革开放，积极完善制度环境，使得经济体更加健康，可持续发展能力更强，也使得投资者对中国和A股市场的信心持续提升。

此外，资金持续流入的趋势难以逆转，无风险利率或在较长时间内处于低位，股息收益差位于十年来较低位置，股票相对于固定收益和理财产品的投资价值更明显。目前中国企业的估值水平相比其他市场依然偏低，在历史上也处于较低水平。相比于中国经济的体量，外资配置A股比例偏低。

我们相信未来全球资本将会加速流入A股市场。面对时代的潮流，我们能做的唯有顺势而为，把握机遇。

行业板块方面，我们将长期关注内需修复的大消费行业和国家战略支持的大科技行业。一方面，我们处于新一轮科技创新周期的起点。以5G、云计算和人工智能为代表的科技产业处于爆发初期，存在巨大成长空间。去年以来的外部压力和今年的疫情，将会加速创新步伐，积极适应环境变化。这将会促进中国优秀企业成长为世界级的企业。另一方面，中国正步入品质消费升级时代，消费增长趋势明朗。此次疫情深刻地改变了消费者行为模式，各种新兴业态的线上服务消费正在兴起，加速消费升级的趋势。

三大维度优选好公司

在当下的投资圈，“价值投资”理念盛行，但每个人对此的理解各不相同。

我们认为，买股票就是买企业，企业才是创造价值的，基金经理的作用就是去发现蕴藏在其中的价值——价值投资就是要投资具有中长期价值的企业，找到其中的核心资产。不盲目跟风行业，而是对市场及企业有自己的判断标尺，相信企业的价值最终会转化为投资的价值，给有眼光的基金经理以回报。

如何选到好企业？笔者认为，可以从三大维度入手。一是看产业趋势，从景气度高的行业中优选公司；二是看企业质地和管理层，优选企业文化、管理流程、管理层能力优秀，现金流和分红良好，能够持续提高竞争力的企业；三是看盈利模式，优选具有规模优势、品牌定价权、网络效应等，盈利模式好的企业。

在投资组合的构建上，我们秉持“守正出奇”的原则。“守正”是指把握中长期盈利模式好的价值成长公司，“出奇”是在对技术创新周期深入理解的基础上，积极拥抱新兴成长行业，价值成长和新兴成长动态调整，以控制行业偏离，降低组合波动和回撤。

具体而言，价值成长股方面，消费、高端制造等行业中有较多盈利模式非常好的优质公司，未来盈利模式有望持续优化，长期持有可以带来稳定的回报；新兴成长股方面，科技创新驱动的TMT、新能源、医药等领域有较多新的机会，传统行业因为供给侧结构优化也有很多成长机会。

做价值的发现者，知易行难，是很多投资者一生的修行。“自下而上精选优势企业”，这是笔者作为基金经理在修行路上需要为持有人一直恪守的原则。