中泰证券资管：关于次新股的两个真相

时间：2021-04-07 11:50:21来源：中泰证券资管

关于次新股，市场的风评向来一般。

有人爱拿其不时上演的业绩变脸玩谐音梗，称其为“刺心股”；但也有人觉得，这几年IPO节奏明显加快，若对完全视若无睹，或许会错过提前介入的机会。

次新股值不值得投资，先来看以下两个真相。

业绩变脸？并非个案

都说投资次新股最大的风险在于业绩变脸。确实，过去关于某些次新股业绩变脸的报道不时见诸媒体。事实上，结合统计数据来看，次新股业绩变脸这件事，确实是群体现象。

中泰证券在去年8月发布的次新股专题报告中回测过2010年以来新股上市前后3年以及上市当年的扣非净利增速中位数，确实存在扣非利润增速变化较大的现象，即上市当年利润增速就会迅速下降，上市后第一年基本达到最低增速，之后再慢慢抬升。

另一个数据同样说明这个问题。开源证券今年2月的一篇次新股专题报告中提到，新股上市前几年整体业绩表现优于存量市场。比如以2014-2020年间上市的新股作为样本进行统计，新股上市前三年的平均毛利率/净利率/ROE 分别为38.1%/16.1%/23.3%，而同期存量A股的对应数据为19.4%/8.8%/10.6%，但大多数新股上市当年业绩增速便大幅放缓。

谁更容易涨，

不同阶段决定因素不一样

开源证券的报告中曾经提到，上市初期市场对新股基本面的判断往往以其历史业绩为锚。不过，由于大部分新股的历史业绩都非常优秀，基本面反而不是短期股价主要影响因素。相反，市值小、筹码分散以及估值低的新股更受交易型资金的青睐，如2020年上市新股中，核准制下开板涨幅以及注册制下首日涨幅在前 20%的公司平均首发流通市值仅 17.54 亿元、且上市初期涨幅靠前的新股估值往往更低。

更直接的证明是，在新股开板/上市首日后一个月的期间内，次新股股价与基本面仍然没有显著的正相关性。

然而，如果把时间拉长，却会发现“新股”、“老股”标签意义不大，业绩才是王道。

如中泰证券曾以上市满1年但未满2年的次新股等权构建过一个次新股指数，将这个指数和全市场等权重对比后发现，该次新股指近10年相对全市场并没有超额收益；但如果以上市满一年但未满两年的股票作为次新股池，从中选择扣非净利增速(TT M)大于5%的股票构成次新股组合并等权持有，该组合2010年以来年化收益率为30.57%，相对沪深300、中证500、中证800等权的超额收益率分别为：23.95%、25.29%、26.17%。

简言之，次新股中业绩指标选股、尤其是扣非净利增速的有效性较高。

于是，兜兜转转还是回到了业绩因子。虽然更多人执着于寻找标签与快速致富的捷径，但对长期投资者来说，专注于α层面的投资显然更为靠谱。