有色金属＆钢铁行业报告：波动率偏差交易显现 关注顺周期再配置

投资摘要：

美债收益率急涨带来的全球风险资产波动率骤升是近阶段扰动盘面的核心因素。周内美十债收益率再度冲破1.6%带动市场出现波动率偏差交易，有迹象显示资金从近期的高波动资产向传统的低波动资产配置用于平滑投资组合整体的收益波动(如增持碳中和概念的电力，低波动的公用事业及交运等)。鉴于全球金融环境并未发生结构性变化，利汇差变动所带动的情绪挥发并非是周期交易结束的讯号，而低波动资产波动属性的增强会挤压资金重归传统强周期资产。考虑到全球工业环境的季节性及周期性复苏仍在有效推进，我们依然认为顺周期交易仍是近两个月值得关注的主题之一。

工业金属基本面趋于强化。铜周度tc 报价延续下滑态势，矿端供给延续刚性偏紧，但下游铜加工企业订单却持续回升。铝上游供给受碳中和及内蒙政策而预期成本中枢上移，但下游消费显现积极，周内铝棒库存出现年后首次去库降至23.7 万吨，而电解铝社会库存增幅亦有所下滑，电铝季节性累库或已至尾声。锌矿延续紧缺态势，云南及陕西炼厂加工费持续下滑叠加唐山天津等地环保限产政策，导致锌现货维持升水状态。考虑到企业开工率的持续复苏，预计工业金属显性库存下行拐点即将显现，季节性的基本面强化将会对金属资产价格形成支撑及推动。

碳酸锂氢氧化锂价差收窄势头初现，钴价高位盘整。电池级碳酸锂周交易均价延续小幅上涨，尽管有厂家报价升至9 万元/吨，但考虑到云母及盐湖产量开始释放，叠加下游短期备货充足，价格或开始走稳。电池级氢氧化锂本周成交均价6.7 万元/吨，海外高镍需求持续，前期库存消耗明显，叠加锂辉石报价突破500 美元/吨在成本端构成有力支撑，氢氧化锂与碳酸锂的价差有逐步收窄的势头。本周电钴价格下降4.8%至35.7 万元/吨，期货盘下跌导致采购情绪放缓，但钴盐价格较上周基本持平，市场观望情绪整体有所攀升。

库存向下拐点显现，黑色交易情绪偏正面。周内钢材消费量继续快速改善，主要品种需求均有所上升，螺纹钢(343 万吨)、线材(162 万吨)和热轧(325 万吨)的消费量分别周环比提高38%、29%和3%，但同比尚有约50 万吨的释放空间(2020 年春节后旺季螺纹钢周消费量达400 万吨以上)。供应方面，本周五大品种钢材产量小幅增加且超过去年均值，其中建筑长材产量周环比仅增加15.2 万吨，供给短期趋于饱和，同时终端需求的快速回升和库存去化提振了黑色商品的交易情绪。在需求继续回暖的背景下钢材库存去化速度有望进一步扩大，且当前库存绝对值3200 万吨处于过去两年峰值的平均水平，库存压力并不突出，预计黑色系价格仍将强势运行。

建议关注黄金资产的配置机会。美元及美债阶段性的变化对近期以黄金为代表的贵金属资产形成压制，但从周内盘面走势观察，美债收益率升高对美元黄金的负向压制开始弱化，这意味着1700 美元/盎司的黄金价格趋于夯实。考虑到美元黄金金融层面的各溢价仍将发酵，叠加美国1.9 万亿美元刺激计划或对黄金etf 规模放大形成传导(油价及铜价上涨推动个人投资者对冲通胀风险的诉求)，以黄金为代表的贵金属资产有再度配置的价值，我们认为美元黄金年内仍将冲击2100 美元/盎司之上。

建议关注3月21 日当周美联储，英国央行及日本央行将公布利率决议，各央行对近期利率大幅上升的表态或对周期资产的走向形成引导。

有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。

风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。