家电行业研究周报(W9)：原料涨价担忧巨头争相回购

时间：2021-03-11 08:50:53来源：财通证券

投资要点：

原料涨价担忧，巨头争相回购。春节后全球经济复苏+货币收紧预期增强，美债十年期收益率突破1.5%，高估值的抱团板块(食品、新能源等)出现回调，同时低估值的金融和受益通胀预期的周期风格明显占优。牛年开启后家电行业下跌10.7%，跑输大盘5.6 个点，2021年涨幅较大的白电龙头跌幅超过15%，前期回调充分且业绩边际改善的华帝、九阳有所上涨。除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧， 21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近17H1 的涨价周期，过往经验表明：1)龙头公司内销的成本转嫁能力明显强于出口；2)当前格力原材料存货相对充足，或能更从容地应对涨价冲击。仅评估一季度表现，21Q1 至今家电跑输大盘6.5 个点，过去15 年中仅好于20Q1(疫情冲击)，结合4 月家电历史胜率超60%，白电龙头频频回购，板块或将迎来转机。估值方面，家电相对全部A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方，但市场已然淡化20 年业绩转而着眼21 年。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器(渠道改革落地生效)，海尔智家(私有化红利)，美的集团(终端动销稳定)，华帝股份(估值底部+业绩改善预期)。

基本面：空调出口紧俏，油烟机量价复苏。地产数据：20 年销售面积同比+2.6%，竣工面积同比-4.9%，12 月单月销售延续四季度以来的双位数增长。产品销量：(1)空调：出厂方面，1 月空调内销同比+25%，出口同比+57%，内销增长主因春节错位的低基数，外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量(春节+原材料上涨)。1 月空调零售量/额同比+43%/+54%，终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导；截止11 月底渠道库存2700 多万套，库存销量比低于15 年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。( 2)大厨电：1 月油烟机零售量/额同比+42%/+60%。产品价格：20Q4 起空调行业均价同比转正，1-2 月线上/线下价格同比分别+19%/+12%；油烟机价格线下优于线上，1 月线上/线下价格同比分别为+2%/+11%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币升值幅度过大。