央行货币政策：坚持稳字当头 不左不右

央行货币政策司司长孙国峰近日在《中国金融》上发表文章，回顾2020年的货币政策，并展望2021年的货币政策取向。他表示，做好2021年货币政策工作，重点是要深入理解稳健货币政策要灵活精准、合理适度的取向。保持政策的连续性、稳定性和可持续性，既要保持对经济恢复的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。

值得注意的是，1月金融数据将于近期发布，孙国峰在文中提前“预告”称，在经济低基数效应下，2021年特别是第一季度的经济数据同比增速比较高。而2020年货币政策发力较早，因此第一季度可能出现高基数基础上的金融数据同比增速回落与低基数基础上的经济数据同比增速走高的背离。对此，应当看到，金融数据是在高基数基础上的增长，贷款、货币供应量、社会融资规模的增量并不少，金融对实体经济的支持力度依然是稳固的。

孙国峰在回顾去年的货币政策时再次强调，我国不仅成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，还是少数保持正常货币政策的主要经济体。这主要体现在以下几个方面：一是利率水平保持在合理区间，没有像其他主要经济体那样实施零利率甚至负利率。二是中央银行资产负债表规模基本稳定，银行货币创造的正常市场化功能充分发挥，没有像其他主要经济体那样靠大幅扩张中央银行资产负债表来“印票子”。三是货币信贷增幅远低于上次应对2008年国际金融危机时期，货币信贷的增幅是比较合理的。四是宏观杠杆率增幅低于主要经济体，也低于上次应对2008年国际金融危机时期，且增幅逐季收敛。

在孙国峰看来，上述效果的取得，主要缘于坚持跨周期设计，保持总量适度，精准直达支持稳企业保就业，深化利率汇率市场化改革和引导市场预期等。

“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，是现代货币政策框架的重要内容，有利于跨越经济周期，稳住货币总量。”孙国峰称，在操作上，综合考虑了名义经济增速、潜在产出和经济增速目标。受疫情影响，2020年我国经济增速大幅偏离潜在产出，货币供应量和社会融资规模增速参照反映潜在产出的名义经济增速，2020年12月末M2增速为10.1%，社会融资规模增速为13.3%，支持经济向潜在产出回归。

展望今年的货币政策取向，孙国峰表示，2021年经济形势确定性和不确定性并存，货币政策面临挑战。一方面，2021年我国经济基本面好转的大趋势是确定的。从国际看，尽管近期全球疫情继续蔓延，但疫苗研发和接种正积极开展，全球疫情最坏阶段正在过去，加上宏观政策支撑和低基数效应，主要经济体经济指标持续改善总体是确定的。

“同时，也要综合考虑基数效应、经济恢复基础尚不牢固和疫情不确定性的影响。”孙国峰称，2020年第一季度基数较低，受统计数值扰动，2021年第一季度GDP增速可能较高，容易导致“基数幻觉”。不过，经济恢复基础尚不牢固。外部环境存在诸多不确定性，世界经济形势仍然复杂严峻，复苏进程不稳定不平衡。同时，我国发展不平衡不充分问题仍然突出，重点领域和关键环节改革任务仍然艰巨。此外，疫情仍存在不确定性影响。疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视，疫情后逆全球化趋势更加明显，全球产业链、供应链面临冲击，全球经济可持续增长存在挑战。

因此，孙国峰强调，2021年国内外形势依旧十分复杂，货币政策面临的挑战并不少。货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持‘稳字当头’，保持战略定力，不左不右。要根据经济发展的实际情况，灵活调整货币政策的力度、节奏和重点，平滑经济波动，应对诸多不确定性。继续发挥结构性货币政策工具体系的作用，精准加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持利率在合适水平，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。孙国峰称。

在健全市场化利率形成和传导机制方面，孙国峰表示，要通过深化LPR改革推动存款利率逐步市场化，打击各种不规范的变相存款创新产品，维护存款市场公平竞争秩序。健全政策利率体系和货币市场基准利率，完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以MLF利率为中期政策利率的中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。

此外，在深化人民币汇率市场化改革方面，发挥好宏观经济和国际收支自动稳定器作用，增强人民币汇率弹性，人民币汇率有升有贬、双向浮动成为常态，同时要注重预期引导，引导企业树立“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。