高端酒经销商大会总结：食品饮料行稳致远 十四五务实前行 维持“增持”评级

机构：中泰证券

评级：增持

核心观点：经过疫情压力测试，高端酒业绩仍旧保持双位数增长，体现出较强的刚需品属性。展望未来5年，消费升级和品牌集中核心逻辑有望继续强化，高端酒市场仍将处于扩容阶段，年度经销商大会反馈龙头企业目标规划清晰务实，未来量价齐升格局仍将保持，我们建议把握中长期良好投资机会。目前茅五泸对应2021年的估值分别为42/44/45倍，明年增长有望环比提速，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

贵州茅台：持续加大渠道变革，明年一季度有望实现开门红。12月21日，贵州茅台召开经销商大会，根据官方公众号平台反馈，集团超额完成年度目标，“十三五”规划目标圆满完成，我们预计全年股份公司规划10%的收入增长目标亦顺利达成。2021年是“十四五”规划开局之年，重点在于全力构建高效优质的营销新体系，做深文化、做优服务，不断推动经销商由坐商向行商模式转变，我们预计将继续提高自营、商超、电商渠道投放比例，努力实现精准销售、稳市稳价，渠道变革有助于产品均价进一步提升。目前公司积极统筹元旦、春节旺季销售工作，一季度业绩有望实现开门红。展望“十四五”规划，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预计达成该目标对应的集团收入将在2000亿元以上，主业白酒将是核心贡献力量，预计未来5年股份公司收入复合增速约12%，若提前一年完成目标对应收入复合增速约15%，我们认为处于卖方市场的茅台实现上述目标发展路径清晰，未来除了销量贡献外，更多需要均价提升来实现。

五粮液：加快开发团购渠道，发力高端产品。根据微酒显示，12月18日五粮液召开经销商大会，反馈企业取得疫情防控和经营发展双胜利，我们预计全年收入双位数增长目标顺利完成。2021年公司定调稳中求进，计划保持行业平均先进发展水平，我们认为公司未给出具体增速指引，其实是着眼中长期稳健发展，利于改革新征程中进行动态平衡。从量价增长路径来看，一是传统渠道不增量，利用数据化系统进一步优化区域市场科学投放决策，同时加快团购渠道开发进度，在今年基础上持续培育、巩固意见领袖和消费圈层，健全团购服务保障和创新体系，目前渠道反馈普五团购打款价提高至959元，提价幅度约8%，经销商打款意愿较强，为后续批价上行打好基础；二是发力2000元以上的高端产品，完善经典五粮液产品体系，成立市场营销专项工作组，优先聚焦高地市场，做大企业、文化圈、金融圈等高端消费圈层，我们预计来年经典产品销量有望达千吨量级。展望“十四五”规划，五粮液集团目标亦是进入世界500强之列，我们预计实现该目标股份公司收入有望达1000亿元以上，即未来5年收入复合增速有望达双位数，我们看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。

泸州老窖：十四五国窖目标积极，浓香鼻祖再出发。根据微酒显示，12月15日，泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会，提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面，按照销售口径2022年收入突破200亿元，2025年收入突破300亿元，若按照2020年销售口径130亿预期来测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%，且前两年增速目标更快；在品牌方面，国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位，围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。我们认为国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹，目前已全面站稳高端酒第三把交椅，未来公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品的较快增长。展望2021年，渠道反馈国窖销售口径规划收入增长约30%，在龙头茅五价格稳步上行背景下，我们认为该目标有望达成。

投资建议：高端酒仍处于景气上行周期，持续重点推荐茅五泸。经过疫情压力测试，高端酒业绩仍旧保持双位数增长，体现出较强的刚需品属性；展望未来5年，消费升级和品牌集中核心逻辑有望继续强化，高端酒市场仍将处于量价齐升阶段，我们建议投资者把握中长期良好投资机会。目前茅五泸对应2021年的估值分别为42/44/45倍，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

风险提示：高端酒动销和业绩不及预期、疫情扩散带来全球经济下行风险、样本有限存在的偏差、食品安全事件风险。