家电行业：可选消费复苏 小家电出口接力高景气

基本面已然回暖，Q3单季度行业增速均回升至双位数

2020年前三季度家电行业营业总收入同比下滑2.70%；归母净利润同比下滑14.99%，业绩端表现不及收入端主要原因系原材料价格同比增长+部分品类让利销售。采用我们所选的53家重点公司口径：2020Q3实现营业总收入3429.90亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润266.65亿元，同比增长19.84%。毛利率和费用率方面，2020Q3家电行业毛利率同比下滑1.07个pcts至23.23%，净利率同比下滑0.14个pcts至8.36%；期间费用率同比下滑0.72个pcts至12.64%；经营性现金流量净额同比下滑16.18%；ROE同比分别增长0.40个pcts。

白电行业：2020Q3空调价格战渐息，营收增速均回落

白电板块2020Q3实现营业总收入2175.85亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润196.91亿元，同比增长12.38%；白电企业毛利率同比下滑2.04个pcts；期间费用率同比下滑1.07个pcts。我们预计2020年全年空调内销出货量增长0-5%，随着国内疫情逐步稳定，终端需求的回暖值得期待。

厨电行业：2020Q3收入业绩均上涨，毛利率有所回落

2020Q3厨电板块收入同比增长21.65%，净利润同比增长30.14%；毛利率同比下滑0.21个pcts至46.11%，期间费用率同比下滑0.81个pcts至25.95%。2020Q3商品房销售加速回升，住宅竣工数据降幅较Q2有所扩大，把握四季度竣工向上机会，厨电板块收入与业绩有望保持平稳较快增长。

小家电行业：2020Q3营收同比上升，净利润维持双位数高增长

2020Q3小家电板块共实现营业总收入257.10亿元，同比增长21.04%；实现归母净利润29.22亿元，同比增长44.62%；销售毛利率为31.82%，同比提升0.05个pcts，保持稳定态势；期间费用率同比增长0.29个pcts至16.82%。外销需求爆发提振小家电行业景气。

黑电行业：2020Q3净利润增速大幅提升，液晶面板价格持续攀升

2020Q3黑电行业实现营业总收入784.11亿元，同比增长16.90%，实现归属于母公司净利润22.76亿元，同比增长74.74%。2020Q3液晶面板价格呈上升趋势，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格从2020年7月到2020年9月涨价幅度分别达30.77%、20.78%、21.88%、22.88%和10.17%，大尺寸液晶屏涨价幅度低于小尺寸。

投资建议

推荐行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头和外销高景气的小家电龙头。我们看好空调景气拐点向上、格局趋势向好带动盈利修复的白电龙头，美的集团凭借T+3低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。海外疫情扩散出口需求爆发、订单向国内转移的小家电龙头：新宝股份、石头科技和科沃斯。

风险提示：行业竞争格局恶化，引发价格战；地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。