“麻辣粉”连续3个月“加量不加价” 专家：短期内降准降息可能性降低

10月15日，央行公告称，为维护银行体系的流动性合理充裕，今日开展1年期中期借贷便利(MLF)操作5000亿元和7天期逆回购操作500亿元，利率分别维持2.95%和2.2%，今日实现净投放5500亿元。

值得注意的是，因10月16日有2000亿元MLF到期，10月已是央行连续第3月到期超额续作MLF。在此之前，8月央行投放7000亿元，到期5500亿元，净投放1500亿元；9月投放6000亿元，到期2000亿元，净投放4000亿元。

那么在维持利率不变的情况下，央行加大中长期流动性投放力度原因为何？释放了何种货币政策信号？

对此，中国民生银行首席研究员温彬表示：“最近几个月市场资金状况，特别是长期资金偏紧，10年期国债收益率进一步上行。为此，央行加大公开市场操作，采取”逆回购+MLF“组合。”他还表示，今日刚公布的CPI和PPI数据显示通胀仍在合理区间，预计短期内降准和降息概率下降。

资金面将由“紧”转“稳”

回顾前月的流动性投放情况，10月央行颇有“缩短放长”的意味。8月、9月央行频繁开展7天期、14天期回购操作，向市场投放短期流动性。

10月至今央行首次开展逆回购操作，且连续3月到期超额续作MLF。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示：“表明央行正在向银行体系补充中长期流动性，释放‘稳货币’信号。”

他分析指出，四季度银行压降结构性存款任务依然很重，亟需寻找替代性稳定资金来源，对MLF需求较大。可以看到，6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行持续“量价齐升”：9月1年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.02%；进入10月，1年期股份制银行同业存单发行利率仍在上行，14日升至3.13%，已明显高于1年期MLF操作利率(2.95%)。比价效应下，当前银行对MLF操作的需求很大，这是本月MLF超额续作的一个重要原因。伴随央行加大对银行体系中长期性流动性投放力度，10月中期市场利率也有望结束此前的持续上持升过程，“稳货币”效应有望在短期和中期市场利率方面得到全面体现。这意味着5月中下旬以来的“紧货币”过程有望告一段落，资金面将由“紧”转“稳”。

中信证券首席固收分析师明明认为：“缓解银行负债荒，超额续作MLF成常态。超额续作MLF补充银行中期流动性也是注重缓解银行近期持续的负债端压力。”他表示，在央行自4月末起逐步收紧货币、流动性投放减少、政府债券发行放量、信贷投放规模较大、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行负债端缺乏的问题逐步显现，超储率走低、同业存单利率快速攀升。

在温彬看来，随着货币政策从应对疫情到回归常态，以及叠加政府债券要在今年10月底前发行完毕等因素的影响，最近几个月市场资金状况，特别是长期资金偏紧，10年期国债收益率进一步上行。为此，央行加大公开市场操作，采取“逆回购+MLF”组合，一方面使市场短期利率保持在央行政策利率水平附近，另一方面在最近三个月内超量投放MLF，保持市场长期利率水平总体稳定，满足金融机构加大对实体经济支持和降低融资成本的需求。

短时间内降准降息可能性降低

值得注意的是，近期，央行行长易纲在《中国金融》杂志撰文指出，要尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。他说，我国货币政策坚持稳健取向，保持在正常货币政策区间，是全球主要经济体中少数实施正常货币政策的国家。实施正常货币政策，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励，有利于经济社会的可持续发展，也有利于人民币资产的全球竞争力，帮助我们利用好两个市场、两种资源。

此外，在昨日的金融统计数据发布会上，央行货币政策司司长孙国峰也表示，人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长，为确保全面建成小康社会和经济高质量发展提供良好的货币环境。

展望下阶段，王青表示，降准是向银行补充中长期流动性的最直接手段，但会释放较为强烈的货币宽松信号，不符合当前政策目标。本月MLF超额续作，意味着短期内实施降准的可能性下降。此外，MLF利率不变符合市场预期，预计20日公布的LPR报价也将保持不变。

温彬认为，未来两个月，已发行政府债券的资金将加快支出，有助于年底前流动性改善，同时，今日刚公布的CPI和PPI数据显示通胀仍在合理区间，预计短期内降准和降息概率下降，央行将继续利用多种货币政策工具组合保持市场流动性合理充裕。

明明指出，10月央行延续大规模MLF操作，缓解银行负债端压力。在年内结构性存款压降持续、超储率维持低位的背景下，预计MLF超额续作将成常态。