富途证券：大涨之后 汽车股还能买吗？

受销情回暖、业绩改善预期的不断催化，最近汽车股走出一波大行情。由于涨幅已经挺高，那么现在的汽车股贵不贵？

一、大涨之后，汽车股还便宜吗？

从6月初至今，港股汽车板块累计上涨超过60%，市盈率也从11.9倍拔高到目前的22.7倍，而历史均值是11.7倍。

市净率从底部1倍回升到1.63倍，接近历史均值，所以这波大涨主要是由估值推动，而且估值修复也基本完成。

从历史数据看，汽车板块曾在2010年、2017年有更高的估值。但2010年行业尚处在增量时代，当年销量增速32%。2016-2017年则是国内第二次实施汽车购置税减免政策，大幅刺激了当时产销增长，车企盈利也达到历史高点。

但目前的情况是，2019年行业利润跌到仅剩1/3，而且预计需要很长一段时间才能完全从坑里爬出来，因此估值不太可能复制前两轮的情况。

2016年，车企盈利达到历史高点：

随着疫情影响减弱，从二季度起消费者购车需求快速恢复。9、10月份是传统旺季，所以「V」型反转趋势还将延续。如果四季度继续改善，下游经销商跟随加库，也就会继续拉动车企产销规模和经营业绩。因此从景气度看，车企下半年的销量、业绩改善有比较强的支撑。

综上，年底汽车行业景气度大概率进一步抬升，并可能推动板块继续上涨，但以历史均值1.7倍PB为限，整体向上空间不大，因此后续更需要深挖个股，比如基本面预计有重大变化的优质龙头，这也是下面要讨论的。

二、长城，这一波新车周期可以搞很久？

以上是对整个板块的讨论，下面再谈谈个股，长城、比亚迪绝对是今年自主品牌里最亮眼的。

长城股价今年翻了一倍，虽然已经涨很多，但许多人依旧乐观，理由是大家开始形成一个共识：长城正在打开一个大新车周期。

这个共识靠谱吗？

我们来看看，哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300等都是长城后面陆续会上的新车，从新奇的命名方式、极大胆的产品定位去看，市场有一个强烈感受——长城正以一个相当激进的打法来迎合消费者的多样化、个性化需求。

以长城「炮」、坦克300举例来说，这两款车分别定位越野皮卡、硬派SUV，很明显随着经济发展、收入提高，越野玩乐将成为一种风潮，今年人们外出旅游打卡已经越多是阿里中北线、中卫66号公路，所以直观感受是这些车型肯定大卖(炮已经连续五个月突破万辆)，包括哈弗几款新车、定位类似日本K-car的欧拉好猫，长城正呈现多点开花，打开一个大新车周期，而且才刚开始。

为什么最近传统车企只有长城大涨，吉利、广汽却没啥动静，因为其他车企的产品也没动静。

今年长城股价已经上涨超1倍，港股市值1000亿港币，关于还能看多高的问题，我们认为当前这个周期，是长城的周期，作为直接竞争对手，长城、吉利是互相竞争、互相追赶的关系，而现在吉利市值1600亿港币。刚公布的9月销量，长城11.78万辆，吉利12.64万辆，可以预测，在新周期助力下，明年长城销量很可能赶超吉利。

市值方面，我们就先锚定吉利，那么长城仍可以展望50%的涨幅，所以这一波还可以搞。

估值方面，我们估算长城今年利润40亿，对应PE约23倍，明年利润80亿，对应PE约11倍，但对于马上进入一个大新车周期的长城而言，就算二十几倍估值也不嫌贵(大家可以去看看16年吉利那波新车周期的表现)，现在的长城依然实惠。

最后关于比亚迪，在情绪追捧下，今年比亚迪基本完成估值重塑，目前200倍PE，肯定不便宜了，后续重点还要关注两个变量：1)「汉」销量能否持续爬坡；2)DM4.0-i 带来的放量预期。大家应该还记得之前唐上市的盛况，以及第二年之后的销量走势吧。