招商基金付斌：坚守初心 坚守真成长的力量

关于做投资，招商先锋和招商丰韵的基金经理付斌有不少为同行所熟知的金句，比如：

“投公司不是炒股票，股神巴菲特不会炒股”

“宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金”

“人们说一只木桶装的水取决于最短的那块木板，我要说，公司的治理是木桶底部的那块板”

“当纠结于一只股票的时候，想一下这个公司5年后会是什么样子，一般就不纠结了。”

“变与不变都能诞生牛股，关键是确定性。”

风趣睿智的背后，反映的是他作为专业投资人对投资本质的深刻认知。在他看来，企业利润增长是市值增长的核心因素；在选股上，他坚信趋势比估值更重要，同时，公司治理至上，治理有瑕疵则一票否决，这是他坚守的最核心的投资理念。

业绩是投资理念的成果体现和投资能力的真实反馈。付斌自2015年1月14日管理招商先锋(217005)以来累计任职回报158.5%，其中，近3年回报102.3%，排名标准混合型基金9/61位，而自2015年6月12日上证高点以来，招商先锋净值增长71.0%，同期上证指数下跌33.7%；他自2019年3月19日管理招商丰韵A(006364)以来累计任职回报109.7%，排名前9%，为投资者赢了长期出色的投资回报。(银河数据、晨星排名，截至8月31日)

企业利润增长是市值增长的核心

2008年1月入行后，付斌在近13年的从业经历中饱览了市场的风云变幻，其中，管理基金的最近5年多以来，他亲身体验了市场的残酷和反人性：没有人能未卜先知式的永远踩准市场的涨跌高抛低吸，也没有人能够精准布局下个月涨幅居前的行业长期站立潮头，如果一直关注股价，每一秒都是惊涛骇浪。

在长期的牛熊洗礼及独立思考中，付斌深刻地认识到，市场无法预测，在投资中可以研究的只有企业和自己，企业利润增长是市值增长的核心因素，要做好投资，只有做时间的朋友，与好公司一起成长。因此，他放弃了择时策略，放弃了行业轮动和风格轮动策略，专注于挖掘业绩驱动型的公司。这正是他说“投公司不是炒股票、巴菲特不会炒股”的原因。

在付斌的体系里，公司股票可以分成三类，即强周期型、概念故事型、稳定增长型。强周期型股票股价上涨和下跌都很快，要把握强周期股票，需要从宏观层面对于价格进行判断、从交易层面对于高点和低点的判断，类似于在行业中择时，付斌选择主动放弃。概念股事型股票则主要出现在2015年前后，他认为，没有持续稳定业绩支撑的股价炒作终究是空中楼阁，最终会在喧嚣中回归“地平线”。

稳定增长型的公司股票才是付斌的重点研究对象。付斌发现，长期投资回报优秀企业，都是企业盈利不断增长，推动市值增长，为投资者带来复利的收益。这类公司历史收入、利润和现金流表现都非常好，有一定的稳定性，在此基础上，付斌再从中选取未来两三年业绩增速不低于25%且确定性较高的公司持续跟踪研究。

从这个意义上说，相比较于“用八毛钱买价值一块钱的公司”这种方法，付斌更倾向于“用两块钱买未来价值五块十块的公司”，用时间换长期成长的空间。

这也奠定了付斌价值成长风格的投资基础，从历史数据来看，付斌的重仓股稳定性较高，持股周期较长。

关注趋势和公司治理优选个股

寻找增长确定的好公司并不只是通过财务报表后知后觉式的数据分析，对于付斌来说，他认为抓住两个变量，才能为公司的稳定成长提供更高的确定性：即趋势与公司治理。

虽然每个板块都有质地优良的公司，但付斌认为趋势比估值重要，因为趋势代表着未来，买公司就是买未来。不同的行业背后都有不同的趋势，这决定了企业的成长空间，比如在电商、智能手机、数码相机、电动车以及新能源面前，传统卖场、功能机、彩色胶卷、燃油车以及石化能源的空间是不断被压缩甚至要走下坡路的，这也是“宁肯在航母上寻石头”的出发点。

从招商先锋历史持仓看，付斌对大消费研究深入，偏好于配置食品饮料、医药、农业相关个股，并适当参与电子、新能源板块等的投资机会，行业配置不是很集中，有利于分散风险。

其次，付斌认为，公司治理至关重要，是公司这只“木桶的底板”，因为公司的治理水平，意味着战略决策、战略定力、内部管理等等。公司治理有问题，投资中可一票否决。

付斌挖掘到的第一只十倍股成为他独到选股眼光的有力注脚。早在2015年年初，付斌就重仓买入一只股票并一直持有。付斌的十倍股诞生在养殖业，体现着他对趋势的准确预判，。“如果你纠结于一只股票，想一下这个公司5年后会是什么样子，一般就不纠结了。”付斌说道。没有在十倍收益之后因为它涨太多而卖出，也反映了付斌对于核心投资逻辑的坚守，并不在乎短期波动，如他所说，“涨跌属于过去，买卖基于未来。”

以平和的心态与好公司共成长

在投资中，知行合一地运用一套科学的理念，必不可少的是平和的心态和持之以恒的警醒。而直面自己的内心、善于从过往的经历中尤其是失败的经历中总结经验教训，是付斌保持淡定和警醒的重要方式。

“如果说投资某某是成功的经验的话，亏损也是实实在在的深刻的教训，每个季度，我都会把数据拉出来仔细剖析，深刻反省，亏损不可怕，要让亏损变得有意义。”在他看来，对基金净值来说，增加盈利和减少亏损都很重要，甚至，后者更重要，他相信，任何一次教训，对自己的长期投资生涯，都是一笔财富。也只有深刻的反省与总结，才能在类似的情况再次出现时吸取教训，如诸葛亮所说，善败者，不亡。

除此之外，付斌的清醒还体现在从一开始不满足自己所研究覆盖的七个行业，焦虑于弥补自己的知识空缺，到放弃博彩众长诸般精通的念想，对择时策略、轮动策略主动放弃，对强调期股、概念型股票敬而远之，平和的心态之下，是基金经理自身与投资体系的日渐成熟、融为一体。因为有着多重标准或者方法，与没有明确的标准和方法一样，往往都会使人陷入混乱，拥有两块以上手表并不能帮你更准确地判断时间。付斌选择了与好公司为伍，相信真成长的力量，以耐得住寂寞的坚定来换取成长之花的绽放与繁华，实践了为投资者带来了良好回报的目标，也实现着他自己作为基金经理的价值。

面对今年以来纷繁复杂的宏观环境、大起大落的资本市场、分化严重的板块行情，付斌认为，虽然当前行业估值分化，但指数估值仍处于50%历史分位数以下，指数中枢有望震荡上行，市场风格大概率从过度极致的成长风格演绎为均衡风格，价值股更受益于顺周期修复。A股中长期投资价值没有变化，目前市场环境下仍然能选出足够值得配置的优质公司。

具体到板块，付斌表示会重点关注盈利增长比较确定的成长类及高景气行业个股，看好的方向包括医药、消费、光伏、电子等行业。