开源证券赵伟：结构性存款“退潮” 与流动性演绎

时间：2020-08-25 10:51:45来源：开源证券

年初以来，结构性存款大幅波动，或与企业资金空转套利，及监管加强等有关

结构性存款规模，前4个月持续抬升、5月以来趋于回落，中小银行企业存款变化尤为显著。截至4月，结构性存款规模较2019年底增加2.5万亿元至12.1万亿元、创历史新高；5月规模开始回落，6月降幅超过1万亿元。其中，中小银行企业结构性存款变化较大，前4个月增加1.5万亿元、5-7月下降1万亿元。

结构性存款是当前银行重要负债来源，较高的利率也使得企业资金空转套利成为可能。结构性存款设计灵活、利率较高，成为银行揽储重要工具之一。年初以来，企业短期贷款、债券等融资放量，同时融资成本显著下降、远低于结构性存利率；部分企业使用低成本债务性融资购买较高收益的结构性存款、进行空转套利，1-4月企业结构性存款增量占企业存款的比重达53%，远高于2019年全年的2%。

防风险背景下，年内结构性存款收缩压力或不小，可能对流动性产生一定影响

5月以来结构性存款的回落，或缘于监管趋严；防风险、降成本下，结构性存款收缩或将延续。5月以来，当局对资金空转等的重视度上升，部分银行被要求年底前将结构性存款规模压降至2019年底的2/3以下。如果银行体系按此要求推算，剩余5个月结构性存款规模至少压缩3.8万亿元，尤其是中小银行压力较大。

银行超储率偏低下，结构性存款压降或加大银行负债端压力，进而可能对流动性产生一定影响。银行超储率6月只有1.6%、为2018年以来同期新低，7月和8月可能更低；而结构性存款压降，进一步加大银行负债端压力。银行通过大额存单、现金类管理产品等，或部分承接结构性存款资金；同时，加大发行同业存单，缓解负债端压力。7月中下旬以来，同业存单发行规模明显放量、利率大幅抬升。

公开市场操作等，或有助于平抑资金波动，但银行和非银流动性分化可能加大

央行公开市场操作、财政存款投放等，或有助于平抑资金波动。考虑到政府债券发行、结构性存款压降等因素，降准补充银行流动性必要上升；但资金空转等行为，使得当局更加注重货币政策的“精准导向”，通过公开市场操作等平抑资金波动。随着广义财政支出的加快，财政存款的大幅投放，也有助于缓解资金压力。

中短期来看，流动性环境分化可能有所加大，中小银行和非银机构资金波动或相对较大。7月中旬以来，货币市场利率波动有所上升，包含非银机构的R007波动大于仅代表存款类机构的DR007；银行资金承压下，非银流动性也可能加大资金波动。随着年底临近，银行考核压力上升，尤其是中小银行，结构性存款压力较大，同时同业存单到期增多、续发难度可能上升，或对流动性产生一定冲击。