宋清辉：预计到2023年A股牛市才有望到来

当前世界环境复杂多变、美国经济受冲击巨大等方面令市场前景迷茫。加上海外疫情仍在蔓延恶化，对全球经济持续修复构成最大不确定性，令全球资本市场都悬挂着大大的问号。

A股市场有“五穷六绝七翻身”的说法，不过这个说法并不完全准确，近年来有的5月份没有“穷”，有的 6 月份没有“绝”，有的7月份则出现“大翻车”。今年的5月“穷”了一点，6月完全没有“绝”的迹象，7月的大涨令多方欣喜。或许是因为对“翻身”的执念，A股今年7月上旬的强势走高，结合人们的美好期望，众多市场分析人士在7月上旬不停高呼“牛已来”。

“牛”有没有来，7月中下旬的行情向市场讲述了一个现实，阶段性上涨常有，市场对牛市的幻想常有，牛市则未必常有。上证指数和深证成指均在7月上旬创下今年以来的高点，两市日成交量一度连续超过万亿，但由于多重因素影响，这种上升趋势和市场热情并未持续下去，指数和成交量都有所回落。

强势成交量未能持续，快速放量之后的有步骤缩量，很大程度是因为游资在背后推波助澜，导致股市成为结构性市场，即特定行业、特定企业短期内的强势影响投资者信心，继而刺激到紧密相关产业、部分关联产业和无关产业的先后走高。既然出现全面走高，在市场放量的情况下，自然会让很多人认为牛市已经到来。

牛市需要底气，虽然中国经济今年上半年交出的期中成绩单在当前环境中表现出色，但发挥的支撑力量有限。已经披露的A股上市公司中报与往年相比，虽然报喜不少，可在复杂环境的影响下仍显得弱势。理论上，经济发展是股市上行的支撑，我国这些年总体走高的GDP对股市的支撑有限。数据显示，我国近20年GDP增长超过12倍，以上证指数为参考的股指涨幅却不到200%。

换句话说，当中国经济整体向好时，A股不一定整体走高。但当中国经济受到冲击时，A股大概率会遭受挫折。今年以来，国内外经济表现疲弱，外部环境不支持牛市持续，尤其是当前世界环境复杂多变、美国经济受冲击巨大等方面令市场前景迷茫。加上海外疫情仍在蔓延恶化，对全球经济持续修复构成最大不确定性，令全球资本市场都悬挂着大大的问号。在这种环境下，即便有完备的预案、对策和措施，单独的经济体在发展方面也难独善其身。

从宏观经济来看，经济复苏的迹象给各行各业的发展注入信心，市场情绪升温，流动性也有较好的保持，对资本市场有向好的作用。从上证指数来看，有多次见顶的迹象，有一定的压力；今年的高点位置，往前是2018年1月的高点，再往前是2015年11月和12月的高点，上方套牢盘所形成的压力区域密集。如果没有量价齐飞、突破压力的爆发性行情，突破会比较麻烦。

需要警惕的是，环境的变化经常会令投资者猝不及防。当前一个不确定的因素，是将于2020年11月初举行的美国总统大选。在距离选举还不到3个月的时间里，现任总统还有时间推出一系列举措以拉拢选票，其中有可能对中国贸易、中国企业以及供应链造成负面影响。无论美国大选结果如何，在2021年1月20日新任总统宣誓就职之前，不排除会出现黑天鹅事件。

在我看来，无论国外不确定因素如何变化，可以确定A股的牛市已经在路上，主要基于以下三方面考虑。第一，在基本面弱势背景下，前期涨幅不大的A股适合对低估值品种布局；第二，我国正在经历“三重叠加”关键时期，新注入的发展动力将逐渐成为时代发展的风口；第三，A股持续推进的市场化改革不断取得新进展，优化了股市环境、制度、交易等，未来资本市场精彩可期。

然而，对股民不太友好的一点是这些利好都需要时间消化，A股短期内的行情依然会以震荡为主。

从2000年的互联网热潮，到2007年的大牛市，再到2015年的强势上涨，A股所形成的周期是7到8年会迎来一轮牛市行情。要促成牛市，同时需要各大上市公司盈利逐渐改善，能够慢慢筑牢A股基本面，疫情防控和疫苗研发及大规模投入使用预计需要2到3年时间，我认为，预计到2023年，A股牛市才有望到来。

(宋清辉，著名经济学家、清晖智库创始人)