大宗商品价格飙升 央行货币政策已偏向防通胀

8月7日，20号胶、沪银期货主力开盘涨停。橡胶涨超3%，玻璃、郑棉、沪铅涨超2%。

其他商品方面，金银不说，几乎所有的有色金属都在上涨铜铝锡锌铅煤炭铁矿石等，其他小金属比如钴镍等涨幅更是夸张。有色金属已经上涨了大约3个月左右。

工业重要原料，铜价上涨非常显眼，6月底，伦敦铜突破6000美元/吨。今日价格已上涨1.6%，达到6335.5美元/吨，较3月疫情恐慌时期的4608.5上涨了37.5%。同时，沪铜主力也从3月低点的37200元/吨，迅速涨破50000元大关，今日上涨2.09%收报50700元/吨，累计上涨36.2%。

最夸张的是鸡蛋，卓创资讯数据显示，7月主产区鸡蛋均价由1日2.38元/斤涨至29日3.99元/斤，短短一个月，鸡蛋价格“一飞冲天”，涨了67.65%。这也是2020年二季度以来，蛋价首次超过2018-2019年同期。

农业农村部监测的数据也佐证了这一点。7月1日，全国农产品批发市场鸡蛋价格为6.31元/公斤，到7月31日，蛋价上涨至8.33元/公斤，涨幅为32%。8月，蛋价继续飙涨，8月3日已经涨到了8.62元/公斤。

最近价格上涨的还有粮食。玉米是上涨最早的，山东主产区的最高报价已经达到了2500元/吨，受山东影响，全国各地玉米价格普遍上涨，平均价格更是已经创下了5年来的新高，现货方面，山东诸城外贸金鸡饲料厂30日收购价格率先涨到2600元/吨，还有多家企业逼近2600一线。据统计，7月多家深加工收购价格上涨幅度超过200元/吨。

年初玉米均价每斤才9毛左右，眼下各地玉米的价位普遍高达1.1元，半年左右的时间玉米价位上调了25%。

小麦的涨幅也不小，山东7月小麦价格呈现上涨态势，涨幅逐步加大。下半月面粉企业需求逐步升温，加上玉米价格大幅上涨，部分饲料企业开始收购小麦，需求较前期增加。7月山东市场小麦均价为2380元/吨，较6月均价2340元/吨，环比上涨1.71%，较去年7月2270元/吨，同比上涨4.84%。

许多人把这轮大宗商品价格上涨归于全球放水的货币政策，笔者不是很同意，尽管货币放水，低利率是物价上涨通胀的基础，但是需求起来才是最主要的因素。

笔者认为，随着疫情的控制，经济生活逐步复苏，由于疫情被压下去的需求再次起来，加之从各方面的数据看，经济开始恢复增长，于是物价就开始有所反映。

当然低利率是此轮价格上涨的助推器，因此在第二季度货币政策报告中，中国央行提示了利率过低所蕴含的风险。

全球利率水平自 20 世纪 80 年代以来持续下降。2020 年 6 月末，美国、德国、英国和日本10年期国债收益率为 0.66%、 -0.5%、0.21%和 0.04%，分别较 2007 年末下降约 340 个、500 个、430 个和 150 个基点，显著低于 2008 年国际金融危机前水平，较 1981 年高点大幅下降约 10 个百分点。

与更低的实际中性利率和低通胀相适应，部分发达经济体实施了零利率甚至负利率政策，但从政策效果看，低利率政策效果不及预期，作用还有待观察。

因此，央行认为，中性利率是制定货币政策的重要标尺，长期看利率水平应保持在实际中性利率与通胀目标之和附近。

实施低利率政策后，发达经济体通胀水平长期低于中央银行的通胀目标，原因主要有以下三点：一是低利率政策对长期结构性因素作用有限， 难以改变经济潜在增速和中性利率下降的长期趋势。二是在存款利率不能有效突破零利率的情况下，低利率政策加大了银行利润下降压力，部分经济体货币政策在银行体系传导不畅。

有研究表明，若政策利率下降触及“反转利率”，即宽松货币政策效果发生反转的临界利率，商业银行利差过度收窄、利润下降，可能导致银行信贷收缩，反而出现紧缩效应。三是低利率环境下，若降息过快，又可能引发“新费雪效应”，利率与通胀预期同步下降，而实际利率不变，收敛于流动性陷阱，货币宽松失效。

央行认为，利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。一是降低金融资源配置的效率，会加剧结构扭曲。利率是市场资金配置的试金石，利率过低可能导致资金大量流向僵尸企业，加剧企业部门债务攀升和产能过剩问题，阻碍技术创新和产业升级转型。二是容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆，加大金融体系脆弱性。三是导致经济“脱实向虚”。宽松货币政策释放的资金更多流入资产市场。

我国央行在今年新冠疫情后，为了刺激经济增长，也实施了相对宽松的货币政策，不过疫情有所控制后，从4月份开始，央行的货币政策逐渐收紧，十年期国债收益率从最低点2.5%上涨到3.1%，此后小幅下行后，最近几周又开始攀升，今天再次突破3%。

8月7日，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，与上次持平。由于200亿元逆回购到期，今日净回笼100亿元。本周共有2800亿元逆回购到期，央行本周净回笼2700亿元。与此同时上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上行。

很明显，从物价和央行的表态以及实际行动看，央行的货币政策已经转向，逐渐偏重于防通胀。