家电研究周报(W16)：Q1空调内销高增但不及19年同期

时间：2021-04-22 09:49:40来源：财通证券

投资要点：

房地产销售扩张，集成灶行业高景气。春节后全球经济复苏+美债收益率向上突破，高估值板块出现回调，低估值的金融和受益通胀的周期明显占优。4 月以来市场处于蛰伏期，风格渐由抱团白马转向中小市值，中证500 韧性强于沪深300。牛年开启后家电行业下跌13.7%，跑输大盘4.8个点，涨幅明显的白马龙头回撤较大，前期回调充分且业绩超预期的个股表现较好，其中集成灶行业高景气，细分龙头关注度较高。除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧，21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近17H1 的涨价周期。不过另一个角度来看，涨价对应经济上行周期，具体表现为去年5 月以来房地产销售处在扩张通道，这将对家电量价形成有力支撑。21Q1 家电跑输大盘4.7 个点，过去15 年中仅好于20Q1(疫情冲击)，结合4 月家电历史胜率超60%，板块或将迎来转机。估值方面，家电相对全部A 股的市盈率位于均值+1 标准差上方，但市场已然淡化20 年业绩转而着眼21 年。

推荐格力电器(渠道改革落地生效)，海尔智家(效率改善)，美的集团(终端动销稳定)，华帝股份(估值底部+业绩改善预期)。

基本面：地产销售大幅增长，家电产销同比高增。地产数据：1-3 月全国商品房销售面积同比+64%，相比19 年+21%；1-3 月住宅竣工面积同比+27%，相比19 年+6%；高增长背后是刚需回补叠加流动性宽松刺激投资性需求。产品销量：(1)空调：出厂方面，1-3 月空调内销同比+66%，相比19 年-18%，出口同比+20%，相比19 年+20%，内销增长主因低基数，相比19 年下滑主因终端需求平缓+龙头公司经营模式变化，外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量(春节+原材料上涨)。

1-3 月空调零售量/额同比+65%/+88%，终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导，但与19 年相比量/额分别-20%/-27%；截止11 月底空调渠道库存2700 多万套，库存销量比低于15 年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。( 2)大厨电：1-3 月油烟机零售量/额同比+59%/+90%，相较2019 年-14%/-1%。产品价格：20Q4 起空调行业均价同比转正，3 月线上/线下价格同比分别+23%/+8%有所回落；油烟机价格线下优于线上，3 月线上/线下价格同比分别为+8%/+22%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币大幅升值。