广发睿铭拟任基金经理王明旭：股债均衡 提升组合风险收益比

指数基金教父、领航投资创始人约翰·博格说过，绝大多数人都很重视回报，但是只有少数人会管理风险。

如何管理风险呢？不把鸡蛋放在同一个篮子。去年下半年以来，股票资产波动加大，越来越多投资者接受了这一理念，希望通过搭配不同风险收益属性的资产来分散风险，获得更稳健的收益。“长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”全球资产配置之父加里·布林森曾如是说。

有的投资者进一步将资产配置简化，通过配置不同类型的公募基金来实现，例如，将股票型、偏股型基金作为进攻性资产，以债券基金增加组合的防守性。其好处就是不用再遴选底层的股票、债券等资产，只需要选择长期业绩优秀的基金即可。

但无论哪种方式，都无法解决的问题是：如何动态调整不同资产的比例，使组合的进攻性和防守性能适应市场的变化？当市场上涨时，如何获得更好的收益；当市场前景不明朗时，如何更好地防范风险？这个问题涉及到对各类资产内在价值和配置时机的判断，也与宏观经济面、政策面等多种因素息息相关，对投资者的考验比较大。

在此背景下，均衡配置、动态调整资产比例的平衡型基金，进入投资者的视野。广发基金价值投资部基金经理王明旭，是一位具有深厚宏观策略研究功底、偏好自上而下资产配置、风格均衡的基金经理。拟由他管理的股债平衡型基金——广发睿铭两年持有期混合型基金(A类：011194，C类：011195)于4月7日至4月16日期间在光大银行、广发基金直销等渠道发行。

股债均衡降低组合波动风险

问：春节后，A股市场波动明显加大，很多人开始关注股债平衡策略，你怎么看？

王明旭：1990年的诺贝尔经济学奖得主马科维茨说过一句话：“资产配置的多元化是投资市场唯一的免费午餐”。其实，资产配置是分散投资风险、提高组合风险收益比的一种平衡策略。用通俗的话来讲，“就是把鸡蛋放在不同的篮子里”。

从历史数据来看，过去十五年，宏观经济三四年有一轮周期，股票、债券这两类资产的价格会跟随周期呈不同的变化，某些阶段存在跷跷板效应。因此，如果我们想获得更好的风险收益比，可以在组合中搭配不同比例的股债资产，在一定程度上能降低单一资产的波动风险。

数据来源：wind，区间：2005.1.1-2020.12.31，相关数据仅为测算，不作为投资建议。

问：你管理的广发稳健优选、广发均衡优选，也是采用股债平衡策略吗？

王明旭：对。这两只都是股债平衡混合型基金，股票投资范围是30%-65%，其余资产配置利率债、存单等风险相对较低的固定收益类资产，此外，还会有一些风险收益比适中、可攻可守的可转债品种。

根据广发稳健优选六个月持有期的年报，这只产品股债配置比例约为6:2。除股票外，组合中还有银行存单、金融债、可转债等，通过分散配置不同资产，有助于增强组合的稳定性和平衡性。

问：你是按照什么样的思路来管理股债平衡型基金？

王明旭：我是看宏观策略出身，常年跟踪和研究宏观经济周期、行业景气变化，习惯站在宏观的视角判断不同资产的周期及投资价值，自上而下来构建我的组合。

举个例子，去年8月份广发稳健优选六个月成立时，利率上行已有一段时间。在那个时间节点，我判断利率上行趋势短期不会改变，对未来半年的债市持谨慎态度。因此，我在组合配置的是短久期金融债、3个月和6个月存单，可转债的头寸也偏防御，挑选的是正股基本面比较好、转股溢价率比较低的品种。

问：在管理股债平衡型基金时，你与别人有什么不同？

王明旭：相比其他人，我在股票仓位管理、类属资产配置上会有一些差异。

首先，在资产配置上，有些基金经理会结合市场环境调整股票仓位，股票仓位低的时候到30%，高的时候有60%以上。我的策略是将股票持仓维持在相对恒定水平(55%-60%左右)，主要通过可转债、利率债品种的增减来调整组合的攻防属性。

其次，在债券资产的配置上，大多数基金经理可能更倾向于选择国债、金融债、企业债及同业存单，组合中可转债比例较低。

我比较喜欢可转债，可转债是一种兼具股性和债性的品种，在牛市中可以转换为股票获取更高的收益，市场下跌时有票面金额的保护，可作为债券持有到期。

另外，我基本不配信用债。虽然信用债的票息比金融债略高，但一旦出现信用风险，损失不可估量。

问：你的好几只基金中配了转债，转债投资机会如何把握？

王明旭：首先是正股的质地，其次会考虑转股溢价率水平和票面价格。如果这只转债债性偏强一点，溢价率在2-3个点以内并距离面值价格不远，就比较符合我的买入标准，对于股性偏强或者在面值附近的转债，溢价率容忍度就会相对高一点。

耐心积累长期收益

问：相比偏股混合型基金，平衡混合型的特点没那么鲜明。你怎么理解它的风险收益特征？

王明旭：我们公司比较早就开始布局这一类产品。2003年和2004年成立的广发聚富和广发稳健增长，都是股债混合型基金。我们持续布局这一类产品，是希望提供波动相对适中、长期回报还不错的产品，能让持有人有更好的持有体验。

过去这么多年，主动权益基金实现了年化15%-20%的长期回报，但很多持有人的收益率并没有那么高。原因就在于A股市场的波动比较大(年化波动率20%)，大多数客户承受不了这么高的波动，持有一段时间可能就赎回了。

在股债平衡型基金的组合中，既有股票也有债券，股票仓位多数为50%-60%，比偏股混合型基金要低一些，波动自然小一点。尤其是在市场下行或者震荡期，整体回撤相对好一点。当然，在牛市阶段，由于股票仓位的限制，向上的弹性也会小一点。

问：股债平衡型基金的表现会不会显得“中庸”，不太容易引起投资者的关注？

王明旭：平衡混合型基金的产品特征，决定了这类产品在短期内很难取得非常出众的成绩，引起别人的关注。这也要求基金经理更加耐心地打磨投资技能，在时间的河流中逐步积累超额收益，最终以优秀的业绩和良好的持有体验，赢得基金持有人的信赖。

问：4月7日至4月16日，拟由你管理的广发睿铭两年持有期混合基金(A类：011194，C类：011195)发行，这只产品与广发稳健优选、广发均衡优选有什么不同？

王明旭：广发睿铭两年持有期混合基金的股票仓位是30%-75%，可投资港股通标的。与目前在管的稳健优选、均衡优选相比，广发睿铭两年持有期有两个特点：

第一，产品有2年封闭期。通过设置封闭期，使投资者能坚持较长时间的投资，最终有望获取一定的超额收益。

第二，股票投资比例为30%-75%，股票仓位中枢相对适中，可以更好地协调收益与回撤之间的平衡。