2021年2月宏观数据:稳就业仍然是重点 房地产融资收紧效果将逐步显现

低基数、高增长，这是今年开局的宏观数据特点。国家统计局将今年1—2月的数据与2020年同期、2019年同期分别对比，并引入了新的指标“两年平均增速”，即以2019年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算的增速。

2月CPI低位平稳运行、PPI同比涨幅加速回升、制造业产需两端扩张放缓、房地产投资表现强劲、信贷结构持续改善、M2增速重新企稳，这六个宏观数据指标显示出需求回暖，经济稳中向好。在政策层面，而随着房地产融资收紧效果的逐步显现，房地产投资的增速将出现下降；宏观政策回归正常化，稳就业仍然是重点工作之一。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有14家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：整体低位平稳运行

CPI公布值(同比)：-0.2%

前值：-0.3%

CPI预测值(同比)：-0.3%

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟点评：翘尾因素下降，新涨价因素上升，CPI 整体低位平稳运行。年初以来新涨价因素上升，表明需求正在改善。食品价格涨幅显著收窄，猪肉价格回落是主要原因。非食品价格和核心 CPI 回升，文娱消费、线下服务等需求逐渐改善。需求改善叠加翘尾因素上升，CPI 同比将回升到正增长。猪肉价格同比整体趋于下降，将促进 CPI 涨势较为温和。

PPI:同比涨幅加速回升

PPI公布值(同比)：1.7%

前值：0.3%

PPI预测值(同比)：1.2%

东方金诚首席宏观分析师王青点评：国际大宗商品价格上扬是PPI持续回升的主要原因，2 月 PPI环比涨价动能偏强，加之翘尾抬升，当月PPI 同比涨幅加速走阔。从结构来看，在上游商品价格领涨、国内终端消费需求仍然相对不足的背景下，2 月生产资料和生活资料 PPI 走势分化加大，呈现出明显的上游涨价动能强于中游、中游强于下游的特点，提示关注上游涨价向下游传导不畅对下游行业利润的挤压。

短期内需要重点关注 PPI 可能出现的快速上行态势，预计 3 月 PPI 环比将延续上涨，但涨幅将进一步小幅收敛。从同比来看，预计 3 月 PPI 同比涨幅将加快至 2.5%以上。

PMI:制造业产需两端扩张放缓

PMI公布值(同比)：50.6%

前值：51.3%

PMI预测值(同比)：50.8%

光大证券固收首席分析师张旭点评：受春节因素，生产指数回落明显，但需求减慢的因素不能忽略。需求指数持续下降，1月和2月出口新订单指数快速下降，预示“订单归集效应”正在减退。原材料价格指数继续下降，而出厂价格则有所上升，这种组合对企业提升盈利能力更为友好。两项库存指数均转跌，企业仍处在主动补库存阶段。中小企业PMI再次跌至荣枯线以下，需要进一步关注；非制造业方面，非制造业扩张有所放慢，需求降幅有所收窄，就业情况仍不容乐观。随着疫苗接种范围的进一步扩大，经济继续恢复仍然是主基调，而全球出口格局的变化将是影响经济复苏非常关键的因素。

固投：房地产投资表现强劲

固投公布值1-2月(累积同比)：35%

固投预测值1-2月(累积同比)：38.3%

东吴证券首席宏观分析师陶川点评：基建和制造业投资仍整体偏弱，1-2 月基建投资和制造业投资复合增速分别为-0.7%和-3%。由于基建投资单月波动受专项债发行节奏影响较大，而一季度为专项债发行淡季，因此拖累了基建投资的表现。制造业投资回升虽然偏弱，叠加当前出口走强的支撑，年内制造业投资回升的前景比较明朗。

由于低基数的影响，1 至 2 月房地产投资数据表现异常亮眼，但是从 2019 年以来的年均复合增速来看，房地产开发投资增长 7.6%，在近几年的表现并不突出。剔除价格因素，从面积上看新开工面积和土地购置面积均出现负增长(年均复合增速)。值得注意的是定金、预付款和按揭等居民端资金占房企开发资金的比例创历史新高(52.2%)。本轮房地产投资复苏主要是需求拉动，但从拿地和开工来看，房企投资依旧较为谨慎，而随着房地产融资收紧效果的逐步显现，房地产投资的增速将下降。

信贷：结构持续改善

信贷公布值：13600亿元

前值：35800亿元

信贷预测值：9414亿元

长城证券首席策略分析师汪毅点评：2月信贷继续多增，主要来自企业中长期贷款和居民中长期贷款新增，反映了投资需求和购房需求的旺盛。居民中长期贷款新增与1-2月房地产销售强劲增长形成呼应，当前地产调控尚未对按揭贷构成明显拖累，但3月部分地区调控加强，后续的影响需持续观察。投资需求端，企业对于未来经济形势较为乐观，增加资本开支的意愿增强，带动了企业中长期贷款的回升；同时，企业利润增速上行、资金周转较为顺畅，削弱了短期贷款和短期票据的需求，企业信贷数据进一步验证了微观方面经济复苏的迹象。

M2:增速重新企稳

M2公布值(同比)：10.1%

前值：9.4%

M2预测值(同比)：9.5%

东吴证券首席固定收益分析师李勇点评：春节影响消除，M2、M1 增速重回正常区间。2021 年 2月末，广义货币(M2)余额 223.6 万亿元，同比增长 10.1%，增速比上月末高 0.7 个百分点，比上年同期高 1.3 个百分点。一方面在货币政策坚持稳字当头、不急转弯的整体背景下，M2 增速在 1 月季节性波动后重新企稳；另一方面 2021 年前两个月新增贷款强劲，从而对存款产生了派生影响。在M2 增速企稳的同时，M1 增速也回到正常区间，主要由于春节之后活期存款逐渐转为定期存款，M2-M1 剪刀差再次回正。