兴证策略王德伦：经济阶梯式复苏仍然继续 牢牢把握复苏行情

国内工业企业利润延续复苏态势、经济数据逐期验证，央行本周二投放9500亿MLF、美联储等维系呵护态度，经济工作会议定调宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，牢牢把握复苏行情。中长期看，继续努力打造“慢变量”，围绕经济高质量发展、推动全面改革、扩内需保民生、供给侧与需求侧改革并行。把握两条主线：1)复苏主线，上游价格涨，中有补库存，关注机械及器械、工业金属、化工、纺织链、家电、轻工等。2)下游服务业，2020年受损，2021年受益的服务业，叠加需求侧改革可能推动服务业加速，演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融方向。

经济的阶梯式复苏仍然继续，制造业+可选消费超预期。工业方面，11月规模以上工业增加值同比增长7.0%(+0.1pct)，外需改善仍然是重要驱动，出口交货值创2018年以来新高9.1%，投资方面，前11月固定资产投资累计同比增长2.6%(+0.8pct)，制造业投资环比高于季节性规律，同比改善趋势加速。欧美经济体补库需求也在回升，预计制造业投资回暖趋势或将持续。。消费方面，社零总额同比增长5.0%(+0.7pct)，商品零售继续改善，餐饮维持恢复，必需消费动力弱化，可选消费动力维持，整体来看，消费活力持续。

美联储继续维持资产购买计划，国内货币政策最紧的阶段可能已过。美联储维持基准利率0%-0.25%不变，经济预测略有上调，但“继续每月至少增持800亿美元美国国债和400亿美元机构住房及商业抵押贷款支持证券”。国内货币政策最紧的阶段可能已过，周二央行投放9500亿MLF，体现央行呵护态度。向明年看，整体流动性保持稳健，不会大收，更加注重地方政府隐性债务风险工作，利用宝贵时间窗口，处理好恢复经济和防范风险关系。

中央经济会议对于经济中的慢变量进行了详细部署，2021年推动高质量发展、全面推进改革、扩大内需的具体行动，有望成为释放经济动能、影响市场结构的重要驱动。另外，也需要关注反垄断与防风险窗口的相关影响。

1) 推动经济高质量发展，全面改革是重头戏。强化国家战略科技力量与增强供应链自主可控能力是明年首要的两件任务，接下来抓紧制定基础研究十年行动方案，尽快解决一批“卡脖子”问题。全面推进改革也是明年重头戏，围绕传统要素与新兴要素市场化改革，促进资本市场健康发展、提高上市公司质量、打击逃废债值得关注。

2)供给侧与需求侧改革相结合，坚持扩大内需促进内循环。促进就业、优化收入分配结构、扩大中等收入群体，发展数字经济、深化新兴城镇化，挖掘消费潜力。此前政治局会议首次提出“需求侧管理”，依托14亿人口、4亿多中等收入人群、8亿多网民，打造以内需、消费为主要的国内市场和增长基础，而改变以前过度依靠“投资”的模式。

3)重公平与保民生是政策焦点，关注反垄断与大城市住房问题。过去1个多月决策层、监管层密切发声、关注新经济业态带来的新型垄断、新型大而不倒、金融与科技融合的混合型风险，决策层支持数字经济发展，但反对垄断和资本无序扩张。住房问题方面，坚持“房住不炒”，加快完善长租房政策，整顿租赁市场秩序。

行业配置：继续把握上游涨价、中游补库存、下游服务业复苏的三条主线。我们在8月份以来持续强调市场的主线从流动性宽松逐步转向基本面复苏，把握复苏行情复苏主线。站在当前时点，经济复苏仍在进行，逐步从单纯的中游向上下游其他领域扩散。复苏行情沿着上、中、下游各自复苏景气的方向进行。上游涨价：化工、有色、煤炭等。中游补库存：机械、汽车、家电等。下游服务业：演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融等。

风险提示：关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响。