申万宏源桂浩明：分拆上市概念缘何受冷遇？

在资本市场上，分拆上市是一种比较常见的运作模式。它特指已上市的公司将其旗下与公司主业不存在竞争关系，盈利能力强且经营相对独立的资产，从公司母体中分拆出来，单独申请再上市。这样做的好处不但是可以在资本市场上融到更多的资金，进一步增强企业的实力，还因为资产在分拆上市后有了流动性，估值有望得到提升。另外在理论上，分拆上市属于公司扩张的一种特殊形式，也是公司规模壮大的一种表现。无疑，上市公司对旗下资产实行分拆上市，无论从什么角度来说，都属于利好。

过去有段时间，监管部门对于分拆上市持谨慎的态度，一般很少批准，以至分拆上市在境内市场上几乎没有实践的机会。这主要是因为以往中国股市不够规范，治理结构上存在比较多问题，在基础没有打好的情况下开展分拆上市，很难完全避免包括同业竞争、关联交易等问题的存在，也无法真正保证投资者利益，并且容易在市场上产生过度炒作现象。

另外，过去有一定规模，且包含多个成熟主业的上市公司数量也不多，所以对分拆上市的需求并不明显。不过，近几年来情况还是发生了很大的变化，这主要体现在公司治理水平有了提高，在上市公司主体结构多样化的管理上也有了一定的经验，并且也的确有不少上市公司实现了多元化战略，公司内部有了跨行业的产业，这就为进行分拆上市操作提供了可能性与现实性。去年，监管部门出台文件，对于分拆上市提出了相应的监管要求以及实施细则。而这以后，境内市场上也就有了真正意义上的分拆概念。

据不完全统计，近一年来，已经有百余家上市公司提出了将旗下某个子公司分拆上市的议案，并且有10家左右已经获得了监管部门的批准。其中辽宁成大分拆旗下成大生物到科创板上市，已经获得批准并完成了注册、发行了新股，就等择机上市。类似的案例也还有不少，在市场上，分拆上市概念股已经形成了一个不算太小的板块。不过，出人意料的是，尽管人们还是把分拆上市视为利好，但当真的拥有这个题材的股票出现时，其走势却很一般，行情明显弱于大盘。从最早完成分拆上市的辽宁成大，到最近刚提出将微电子业务分拆上市的歌尔股份，它们的市场表现都不好。明明是利好，为什么在二级市场受到冷遇，甚至遭到大量抛售呢？

简单分析一下，这里的原因在于一是尽管分拆上市会提高分拆出来资产的估值，从而也间接地影响上市公司的估值，但毕竟作为控股股东的上市公司在短时间内是不能卖出这部分股权的，作为一种浮动盈利，它对投资者来说并没有太直接的吸引力。在当前破净公司数量很多的情况下，投资者对这种估值的提升未必有很高的兴趣。二是，由于分拆出来的都是优质资产，而分拆上市又必然稀释上市公司对这部分资产的所有权，在其收益没有增长的情况下，这样一来也会稀释其利润。所以，从短期的角度来看，分拆上市对公司财务方面的利好，不一定会表现得很突出，反过来在某种角度来说，甚至可能会影响到即期收益。特别是在分拆出来的资产并非是站在市场风口的品种时，投资者对分拆上市的预期也就不那么高了。也因为这样，一段时间来那些具有分拆上市题材的股票，走势大都不太好。那些原来因为看好这个题材而入市的投资者，自然会选择退出。

这里要指出的是，上市公司搞分拆上市，本身是为了让好的资产能够更充分地利用资本市场来加快发展，同时也是为对分拆资产特别感兴趣的投资者，有一个更好的投资机会。当然，在这过程中上市公司也能够分享到资产证券化深入所带来的收益，也为其今后的退出提供相应的路径。至于借此机会提高上市公司的股价，这只能是由此衍生出来的一种可能，显然不是最大，更不是最终目的。作为理性的投资者，自然不必太在意分拆上市概念受冷遇，而是要看到其所带来的长期正面作用，从而用价值投资的眼光予以审视，挖掘出多方面的投资机会。