巴富罗投资罗浩：一个投行团队的投资之道

从业20余年，巴富罗(上海)投资管理有限公司董事长罗浩对A股市场有着深刻感悟。投行出身的他，基于对证券行业和上市公司的深刻理解，在找寻投资机会时，总有与众不同的视角。他和他的团队遵循“谨遵常识精挑细选，顺势而为静心守候”的投资理念，像投行做项目尽调一样研究潜在投资标的。

对于当前市场，罗浩认为，虽然实体经济增速有所放缓，传统行业存量博弈特征明显，但上市公司的竞争优势突出，龙头企业的市占率和盈利能力会不断提升，资本市场会延续强者恒强的局面，大概率会持续演绎结构性行情。

知以藏往以投行人独特方式研究公司

与其他出身于二级市场投资的基金管理人不同，罗浩的证券行业职业生涯是以投行开篇的。他于1997年进入证券行业，曾主持或参与了数十个IPO、上市公司再融资及重大资产重组项目，担任过两家证券公司总裁，拥有律师和注册会计师执业资格，是我国首批保荐代表人之一。他的团队核心成员大多是他多年的投行同事，绝大多数同事都通过了注册会计师考试，有的还同时通过了司法考试。

古语有云“知己知彼，方能百战百胜”，丰富的一级市场从业经验令罗浩对证券行业和上市公司有着更深层次的理解。“我们在辅助保荐企业上市时，通常需要在一家企业驻扎好几年，和会计师一起查账、盘点，走访供应商、客户和竞争对手，因此对于企业的业务运作、盈利模式、管理风格等均有直观而深入的了解”罗浩称。

进入二级市场后，罗浩要求投研人员在全方位投行式尽调研判的基础上，力求精准判断公司内在价值和价格驱动因素，谨遵常识，精选个股，动态排序建立股票池。“从事投行工作近20年，过去积累的工作方法和经验教训对二级市场投资是很有帮助的。无论是过去做投行还是现在做投资，我们都没有‘踩雷’。” 罗浩说。

博观约取遵循两大标准遴选优质标的

罗浩被朋友们笑称为“深度价值投资者”，他自认为在选股上偏保守。

罗浩把自己的选股标准简单概括为两大标准：第一是便宜。他说他就爱捡便宜货，持仓里很少有PE超过30倍的股票。对于估值高的股票本能地排斥，自认为对成长股“想象力不够”。他表示，估值60倍PE，每年成长30%，需要经过七八年的连续增长，PE才能降到10倍。而能做到连续七八年、每年增长30%的企业，能碰到的概率太低了，不如挑现在就只有10倍左右PE、盈利前景稳定的公司进行投资。

第二是盈利质量好。“有些公司营收、利润增长很快，但是现金流不好，长期靠外部融资补血，应收款、存货飞增，我们会避开这类公司。”罗浩称。他更青睐营收收现性好、经营活动产生的净现金超过净利润的公司。“利润是一个会计数据，收到的现金才是真正的财富。”罗浩说。

另外，巴富罗密切关注高成长行业的交易性机会。“我们爱买便宜货，不是不喜欢高成长，真正的高成长也是一种便宜。我们只是回避成长能见度不高、成长质量不好并且估值过高的股票。其实我们高度关注大消费、大健康、新能源和国防军工等需求确定增长且市场空间巨大的行业和个股，只是因为整体估值较高，我们这群土人很难重仓长期持有，但不妨碍我们把握市场情绪波动导致价格偏离带来的阶段性交易机会。”罗浩称。

“弱水三千，只取一瓢饮”。经过30年的发展，沪深交易所已有4000多只股票上市交易。博观而约取，按照这两大标准，罗浩坦承，错过了不少好股票，但也挑到了回报让投资人满意的股票。谈及按照这两大标准筛选出来的水泥行业，罗浩如数家珍：“2015年水泥行业协会自发启动供给侧改革，我们敏锐地感知到了行业格局的变化，从2016年起买入并持有至今。我们重仓持有的一些个股在买入时只有8倍左右的市盈率，现在还是8倍左右的市盈率，但这些年公司利润增长了好多倍，股价也翻了几番，而且几乎所有水泥企业的经营活动净现金流均超过其净利润。”

大浪淘沙存量博弈背景下市场何去何从

站在当下时点看待A股走势，罗浩认为未来A股市场大概率延续结构性行情。

从经济基本面的角度来看，作为全球大经济体中唯一正常开工的供给方，罗浩预计中国今年四季度和明年一季度的经济增长情况会不错。“目前资金成本相对便宜，非标固收投资机会减少且收益率下降，这些都有利于权益类资产估值的提升。”罗浩称。

在罗浩看来，大多数传统行业进入存量博弈时代。“存量博弈对上市公司和资本市场不构成大的制约。很多上市公司都是各个行业或细分行业龙头，存量博弈过程中也会有市场集中度提升带来的增长，上市公司一般会超越行业平均增长率。”

最后，罗浩认为，如果有足够的耐心，细致入微地像做投行尽调一样研究上市公司，总可以澄沙汰砾，发掘到优质投资标的。