克而瑞研究院：险资投资行业限制放开，房企或将受益

7月17日，银保监会在《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，通知强调对险企的差异化监管，优秀险企权益类最高投资比例从30%提升到45%。这与近年来险资举牌房企潮相呼应，未来房企在引入战投或者拓宽融资渠道方面或迎来更多选择。

险资权益类投资上限提高叠加行业限制放开，房企或将收益

根据通知，主要包括设置差异化的权益类资产投资监管比例，根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。一方面，提升了权益类投资上限从30%到45%，优质险企有更多的投资权限；另一方面，通过差异化监管将赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。同时针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有集中度指标基础上，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，经银保监会批准的除外。

保险资金权益类投资包括股票、股票证券类基金和长期股权投资这三类。根据公开数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%，虽然此前保险公司平均权益类投资额度仍没有达到上限，但本次新规下优秀险企的权益类投资将有进一步的上涨空间。而政策上在放开财务性股权投资的行业限制，房地产行业也在该名单内，未来也将会有更多的企业受益于险资入房。

险资入股50强房企超三分之一，主要在于房企低估值高收益等特点

险资历来青睐投资房企，梳理数据发现，2020年上半年排名TOP50的房企中，有超过三分之一房企的前十大股东中有险资的身影。其中，中国平安和中国人寿投资TOP50强房企数量相对较多，特别是中国平安，目前均位列碧桂园、旭辉控股、中国金茂、华夏幸福的第二大股东，加上此前持有后退出的绿地控股、融创中国等企业，中国平安对地产股投资历来情有独钟。

不过国家“房住不炒”的调控理念不改，险资进入房地产行业，主要集中在股权、债权类投资，资金不会直接流向房市。在险资权益性资产入房方面，一方面随着保费的近几年爆发式增长，险资需要寻找给其带来稳定收益的投资渠道，预期收益率高，风险相对较小，成长性强的产业则会得到青睐，同时险资青睐业绩稳健的价值型上市公司以获取长期分红和股价成长。

另一方面，中国房地产行业正面临着低估值状态，险资进入房企或可抄底地产股，以保利地产为例，保利2020年一季报显示，其净资产为2358.02亿元，而2020年7月23日其总市值为1910亿元，市值存在被低估的情况。而与之相反的是房企较高的股息率，梳理发现房地产企业股息率高于大部分A股企业，如保利地产2019年底的股息率为5.07%，股息率较高。此外，房企的拥有着较高的派息率和现金分红习惯，可以使得险资获得较大的收益，从而拉高险资的投资收益率。

本轮险资举牌有别于上一轮，主要偏向财务价值投资

自2018年监管鼓励险资入市以来，沉寂三年后，险资举牌开始回暖。如隐形地主平安，2019年2月通过协议转让的形式，增持华夏幸福5.69%的股权，交易完成后，平安系共持股25.25%，成为华夏幸福第二大股东，同时华夏幸福董事局呈“3V3”的局面，CEO吴向东、董事王威和孟森均由平安委派。而据中国保险业协会披露数据统计，2019年险资共对9家上市公司进行布局，被参股的公司中，地产股占比将近一半，而2020年，6月7日招商蛇口发布公告向平安系定向增发股票以完成对南油集团的收购。

本轮险资举牌房企，有别于上一轮(2015-2016年)较为激进的投资。

1)险资类型方面，上一轮举牌多以“安邦系”、“生命系”、“宝能系”、“恒大系”、“国华系”等急于扩张的中小型激进险资为主，2016年底监管敲打这种现象并积极引导保险姓保，回归保障。本轮举牌潮则多以体量较大的稳健险资为主。

2)举牌方式上面，上轮多以二级市场的集中竞价买入，并不断增持，威逼房企控股权；而本轮均通过协议转让的方式举牌，更多的充当财务投资者角色。如在与地产股的合作中，中国平安明确表示：“我们不做野蛮人，不去干预企业正常运营管理。”中国平安对地产股的投资比例不超过30%，只做纯粹的财务投资者。同时，7月17日新政也明确表示，险资举牌单一上市公司不得超过该上市公司股权的10%，银保监会批准除外，避免险资出现以往盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为。

3)投资标的方面，上轮险资频频出现炒壳、炒概念股等短线投机性行为；而本轮险资则更注重长期价值投资，偏好“低估值+高ROE+高股息率”白马股，如华夏幸福和金茂，或受上海临港自贸区长期政策利好影响的上海临港。

整体来看，目前险资入房，偏好业绩稳定增长或有较大增长空间的房企，特别是一些企业发展稳健，有较好收益水平的中大型房企。同时，险资入房在受到部门差异化监管后，险资对房企投资更加偏向于财务投资者的角色，而本次新政则更加有利于优质险企资金进入楼市，从房企市股票、债券及股权方面进行投资，有望缓解目前部分房企紧张的融资状况，助力国企混改，为一些资金缺口较大的房企引入战投资金等。