3月金融数据的几个信号——评21年3月金融数据

事件

4月12日下午，央行披露了21年3月金融数据：3月新增贷款2.73万亿，社融3.34万亿；3月末M2 YoY +9.4%，M1 YoY +7.1%。

点评

1)当前信贷需求仍然非常旺盛，反映经济活性增强

1Q21信贷投放偏快。3月新增贷款2.73万亿，虽较20年3月的2.85万亿少增，但大幅高于19年3月的1.69万亿，信贷增长强劲。1Q21新增贷款7.67万亿，同比多增0.57万亿，1Q21信贷增量达全年预计增量的38%，节奏偏快，后续信贷额度或更紧些。这说明国内宏观政策未“急转弯”，下半年经济或好于预期。

当前信贷需求仍然非常旺盛。部分投资者依据票据融资利率来预判信贷需求与信贷增量情况，票据融资利率与市场利率、信贷需求与额度、票据业务监管等诸多因素相关，并非信贷需求的好指标。依据央行银行家调查，21Q1贷款需求指数77.5%，同比明显改善，为14Q2以来最高，信贷需求旺盛。3月新增贷款量非常大，且增量结构以中长期为主，票据融资明显负增长，这佐证信贷需求旺盛。

3月增量信贷结构好，经济活性增强。尽管个人经营性贷款及消费贷政策略微收紧，3月住户短期新增贷款5242亿，中长期+6239亿，均强劲强增，合计+1.15万亿。这说明个贷需求旺盛，房地产信贷集中度政策对按揭增量影响不大。经济明显好转，企业融资需求旺盛，3月企业新增贷款1.6万亿，其中，中长期+1.33万亿，短贷+3748亿。信贷需求旺盛而额度偏紧，3月票据融资-1525亿。

2)3月社融增速明显下降，预计21Q2继续走低

3月社融3.34万亿(20年3月5.18万亿)，同比明显少增。社融少增主要来自信贷、表外融资、政府债券及企业债券等。3月政府债券净融资仅3130亿，同比少增约3200亿；企业债净融资3557亿，同比少增约6400亿；对实体经济贷款同比少增约2900亿。3月表外融资中，信托贷款-1791亿，降幅扩大与融资类信托规模压降有关；未贴现-2297亿，或与20年3月开票较多，票据到期量较大等有关；3月表外融资-4129亿，同比少增约6300亿。

3月社融不低，节奏放缓与政府债券发行等有关。19年3月社融2.96万亿，当时超出市场预期，今年3月3.34万亿的社融增量仍然是不错的。1Q21社融10.24万亿，为我们全年预计社融增量的31%左右，同比少增近1万亿。节奏放缓主要受政府债券发行及企业债券融资减弱等影响，但仍然不慢。

由于同比高基数，3月社融增速大幅降至12.3%，环比下降1个百分点。考虑到，经济好转及稳杠杆之需要，我们预计全年社融33万亿左右，社融增速11%出头。由于20Q2社融较高，信贷额度偏紧，预计21Q2社融增速继续下行，下半年则相对平稳。

3)M1、M2增速或处于小幅下行通道中

M2增速或处于下降通道。2月M2增速明显回升与当月国库存款支出力度大有关，3月该因素消除，且银行体系资产扩张放缓，M2增速降至9.4%。展望未来半年，稳杠杆之下，预计M2增速仍将小幅走低。

M1增速或继续小幅走低。2020年M1增速回升明显，主要是信贷扩张及企业结构性存款压降有关。企业债券净融资减弱，以及结构性存款不再压降等，3月M1增速降至7.1%，预计未来几个季度仍将小幅下降。

投资建议：经济明显复苏，短期关注四大行及股价明显回调的一线龙头

经济明显复苏，贷款利率有望上升，业绩催化，继续看好银行板块估值修复。由于20H2市场利率回升，由于负债结构差异，预计1H21息差走势分化明显，短期我们建议高度关注显著受益于利率上升的工行、建行、农行及常熟，以及近期股价回调的龙头-平安及兴业，此外，关注估值较低且基本面较好的长沙、成都、南京等。

风险因素：息差收窄超预期；疫情恶化，经济复苏中断，资产质量恶化等。