资管、自营业绩分化 券商年报凸显马太效应

A股领跑全球的2020年，哪些券商在“丰收季”中获利丰厚，又有哪些券商流失了市场份额，业绩排名下滑？

中国证券业协会近期发布的证券公司经营数据显示，证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%，127家证券公司实现盈利。

截至2020年末，A股共有40家纯上市券商，包括越秀金控、国投资本、华鑫股份等参股券商的公司在内，申万行业分类下的券商板块共有49家上市公司。截至4月8日，A股40家纯上市券商中，已有25家披露2020年年报，超过半数。

行业马太效应突出，目前排名前十券商营收合计占全行业七成，净利合计占行业六成；有5家券商归母净利润超百亿元，其中中信证券、国泰君安、海通证券位居行业前三。前十大券商归母净利润排名之争愈加剧烈，2019年归母净利排名前十的券商只有中信证券(第一)、广发证券(第五)、中国银河(第九)3家延续了上一年度排名。

从年报各项业绩排名可见，券商投行业务、资管业务、经纪业务、自营业务四大板块上竞争加剧，各家券商竞跑拉开差距。

营收马太效应加剧

注册制改革持续推进、二级市场活跃度高涨、再融资新规落地等诸多因素，使得2020年A股上市券商业绩整体向好。

Wind数据显示，目前已披露2020年年报的25家上市券商中，2020年营业收入超百亿元的有15家，其中11家券商2020年营业收入超200亿元。中信证券以543.83亿元的全年营收“独领风骚”，其是唯一一家营收超500亿元的券商。海通证券、国泰君安、华泰证券全年营收均超过300亿元，位列营收排名第二到第四位。

从营收增速来看，仅有红塔证券一家券商2020年营收同比增幅翻倍，为170.37%，营收增幅最大。营收排名前十大的券商中，中信建投和中金公司2020年营收同比增幅超过50%，分别为70.53%、50.17%。

据中国证券业协会披露的行业数据，2020年证券行业实现营收4484.79亿元。就目前披露的年报情况，排名前十券商合计实现营收规模3128.47亿元，合计贡献了69.76%的行业营收，约七成的占比远高于2019年的五成，马太效应愈加突出。

Wind数据显示，目前已披露年报的25家上市券商中，2020年归母净利润超百亿元的有5家，分别为中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券，归母净利润分别为149.02亿元、111.22亿元、108.75亿元、108.23亿元、100.38亿元，同比增幅分别为21.86% 、28.77% 、14.20% 、20.23% 、23.80%。

从归母净利润增幅来看，光大证券、兴业证券两家券商2020年归母净利润同比增幅翻倍，分别为310.97%和127.13%。归母净利润排名前十的券商中，只有中信建投和中金公司2020年归母净利润同比增幅超过50%，分别为72.85%、70.04%。

2020年度，证券行业实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。就目前披露的年报情况，排名前十券商合计实现归母净利润989.79亿元，合计贡献了约六成的行业利润，与2019年比例大致相同。

头部券商投行收入超50亿

受益于注册制稳步推进，2020年的投行业务链条成为券商业绩持续增长点。Wind数据显示，目前已披露2020年年报的25家上市券商中，有14家券商投行业务收入超过10亿元，中信证券以64.87亿元的该项收入排名行业第一，同比增长50.59%；中信建投、中金公司、海通证券投行业务收入也均超过50亿元，分别为58.43亿元、56.27亿元、55.76亿元。

从增幅来看，目前有12家券商投行业务收入同比增幅超过50%，其中红塔证券、浙商证券该项收入同比增幅翻倍，分别为264.33%、227.30%。此外，国金证券、中国银河、华泰证券、兴业证券2020年投行业务收入同比增幅均超80%。

值得注意的是，在这25家券商中，广发证券、华安证券和中原证券2020年投行业务收入同比减少。其中广发证券2020年投行业务收入为6.63亿元，较 2019年的该项业务收入减少50.26%，为目前降幅最大的一家券商。

投行业务收入在哪家券商的营收中占比较多？目前有11家券商投行业务收入占比超过10%，其中该项业务收入占比超过20%的有3家，分别为国金证券、中金公司、中信建投，投行业务收入占营收的比重分别为27.48%、25.02%、23.78%。

经纪业务收入增幅显著

2020年证券行业实现代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)1161.10亿元，同比增长47.42%。叠加代理销售金融产品净收入的134.38亿元，证券行业2020年共实现证券经纪业务收入1295.48亿元，收入贡献度高达28.89%，重夺各大主营业务第一位。

证券经纪业务最主要的收入来源在于手续费及佣金。Wind数据券商专项指标中证券经纪业务口径排名显示，前述25家上市券商中，有8家券商经纪业务净收入超过50亿元，其中中信证券该项业务收入超百亿元，排名行业第一。国泰君安以79.51亿元的该项业务净收入排名第二，中国银河、招商证券、国信证券、广发证券、华泰证券该项业务净收入均超过60亿元。

从经纪业务净收入占券商营收的比重来看，该项业务净收入占比超过30%的有2家，分别为国信证券、华林证券，该项业务净收入占营收的比重分别为32.95%、30.32%。

资管收入增减不一

大资管框架下，各家券商都在提升主动管理能力。证券行业2020年实现资产管理业务净收入299.60亿元，同比增长8.88%。

Wind数据显示，目前已披露2020年年报的25家上市券商中，有11家券商资管业务收入超过10亿元，其中广发证券以104.35亿元的该项收入排名行业第一，其也是唯一一家该项业务收入超百亿的券商。中信证券、华泰证券2020年该项业务收入排名位列第二位、第三位，分别为95.61%、63.35%。

从增速来看，目前有13家券商资管业务收入同比增幅超过20%，其中光大证券、中金公司该项收入同比增幅翻倍，分别为145.26%、106.40%。此外，兴业证券、广发证券、海通证券、东方证券2020年资管业务收入同比增幅均超50%。

而中原证券、红塔证券、华林证券、国元证券、中银证券、招商证券、中国银河、第一创业、国泰君安资管业务收入同比减少，同比变化幅度为-56.95%、-49.52%、-39.43%、-36.14%、-20.38%、-14.17%、-12.05%、-4.93%、-1.24%。

目前，有4家券商资管业务收入占营收的比重超过20%：广发证券、第一创业、兴业证券、华泰证券该数字分别为35.79%、26.05%、22.50%、20.15%。

自营收入拉开差距

2020年，A股市场呈现出明显的“龙头效应”结构性牛市行情，券商自营投资表现分化明显。Wind数据显示，根据“自营收入=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益”公式，目前有10家2020年自营业务收入超过50亿元，其中，中信证券、中金公司、海通证券、华泰证券4家券商自营收入更是超百亿。

从增幅来看，中信建投、中金公司、国联证券、国元证券、国海证券5家券商2020年自营业务收入同比增幅超50%；而海通证券这家自营业务收入超百亿元的券商，其2020年该项业务收入同比却出现小幅下滑。

从自营业务收入占营收的比重来看，除了中银证券自营业务收入占比不足10%外，其他24家券商该项业务收入占比均超过10%。其中，中金公司2020年自营业务收入占比超过50%，达到55.62%；红塔证券紧随其后，其该项目业务收入占比为45.36%；中信建投、中信证券、华泰证券等8家券商该项目业务收入占比均超过30%。

2020年券商各个业务条线均实现高速增长，证券行业迎来证券史第二业绩年。对于2021年的券业，业内同样普遍充满信心。

信达证券认为，2021年行业ROE将继续大幅提升，主要源于：第一，A股上市公司盈利改善，风险偏好提升，交投更加活跃，交易量和两融有望继续维持高位；第二，券商资管结构改善收入步入增长通道、退出渠道畅通推升券商私募股权投资回报、公募基金爆发对持股/参股券商利润贡献可观，大资管行业迎来增长拐点；第三，受益于注册制稳步推进，投行业绩增长确定性较高；第四，随着居民财富增长和金融工具日益丰富，投资者对专业财富管理服务需求日益强烈，财富管理走向成熟，收入结构稳定，ROA的提升将驱动行业ROE继续提升。