东吴宏观陶川：揭开拜登基建投资计划的真相

美国东部时间3月31日，拜登于匹兹堡发布演讲，宣布了其基建计划的第一部分，即金额超2万亿美元的基建投资，以及将主要通过对企业增税进行融资。拜登的基建计划包括就业和家庭两个部分，被命名为“美国就业计划”。与前总统特朗普基建计划的出发点不同，拜登基建计划作为“美国复苏计划”的一部分，除了传统的基建投资，还涵盖绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资(图1)，旨在提高美国的核心竞争力，极具战略和安全意义。

基建投资总额上限与预计增税规模双双上调，支出和收入间的差距缩小。华盛顿邮报透露，2月规划基建和就业一揽子计划时，白宫国家经济委员会的内部提案为增加约3万亿美元的新开支+1万亿美元的新税收。然而，部分官员担心支出和收入之间的巨大差距使赤字攀升，从而引发利率飙升，导致联邦债务支付剧增，进而危害长期金融稳定。因此新方案做了调整以缩小支出和收入差距，新支出为3-4万亿美元+增税预计超过3万亿美元，增税方面巨大的差异是由于2月的草案未包含最终方案的全部增税项+政府想要通过增税推进其减少收入不平等的目标。

拜登的讲话涉及什么？拜登的基建投资计划分为两部分，他在匹兹堡宣布了第一部分，即持续八年、投资总额超2万亿美元基建投资的，内容包括(表1)：传统有形基建投资，除了公路、桥梁、机场和高速宽带项目等，还包括长期被忽视的部分优先事项，如更新电网、更换家庭和学校的铅管以及对商业建筑进行改造以适应气候条件等；振兴美国制造业、加大研发投入和清洁能源投资等；儿童护理、教育设施等方面的重大投资。通过更新基础设施，为气候变化造成的未来天气模式做准备并且创造更多高新就业机会。基建计划作为“一代人仅能看到一次的投资”，可以帮助美国重建经济、创造就业并重振中产阶级。

拜登基建计划的第二部分将在4月公布，预计为约1万亿美元的人力基础设施投入(扩大儿童保育、带薪探亲假和病假、扩大医疗保健等)。

拜登提出增税以为其大规模基建计划融资，增税对象主要为大型公司和富人。拜登提出将公司税由21%提高至28%，并将对收入超过40万美元的富人增税。近期耶伦也表示赞成增税，以支付长期经济重建计划，并帮助解决国会对债务可持续性的担忧。美国税收政策中心对拜登竞选时的税收提议进行了测算，预计2021-30年间可筹集约2.1万亿美元(表2)，部分措施包括：①提高企业税收，公司税率从21%提高至28%(可筹集约7,300亿美元)；②修改国际税收规则(可筹集约4,400亿美元)。③对年收入超40万美元的个人加征个税(可筹集约9,000亿美元)。

拜登与特朗普的基建投资计划的不同？特朗普着重于弥补传统基建投资多年来的巨大资金缺口；而拜登的计划被提升至国家战略和安全高度，包括了气候、绿色等领域的长期投资，意在提高美国的全球竞争力。拜登提出，美国政府的研发投入在过去的25年持续下降，如今已跌至占比美国GDP不足1%，为重振美国核心竞争力，政府将加大研发投入。关于研发投入的基建计划，请参考我们的报告：拜登基建投资的新动向：《无尽前沿法案》。

基建计划是否会使用预算和解程序？是。鉴于法案的激进规模与增税幅度，我们预计拜登政府将会再次使用和解程序，从目前至2021年底，民主党只有一次机会使用该程序。

基建投资计划何时实施？我们预计基建计划将于9月底落地，即在新财年2022/10/1开始前完成立法，正式实施要到2022年。

基建投资计划推进面临的阻碍？如果最高法院在“加州诉德州”一案中推翻《平价医疗法案》，很可能会阻碍拜登基建计划在2021年的推进，因为优先事项可能会转移到新的医疗法案上。

基建投资计划对美国经济的影响？美联储的研究显示，基建投资的财政乘数可高至x2，即1美元基建投资使得GDP增加2美元。初步测算，在未来10年实施的总额约2万亿美元的基建投资计划，平均每年对美国实际GDP增速的拉动约为0.2%，并且由于多数投资前置，实施初期对GDP增速的拉动更大(第一年可能高达0.5%)。

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