中信证券：预计3月社融增量有望在4.3万亿以上

2月金融数据反映社会融资供需两旺，微观经济主体动能仍处修复进程。3月以来货币政策相对稳定，预计下阶段资金市场利率相对平稳，银行基本面延续修复趋势，短期关注大行和低估值品种的防御价值。

中国人民银行公布，2020年2月新增社融1.71万亿元(同比多增8363亿元)、余额增速13.3%(较上月上升0.3pct)，新增人民币贷款1.36万亿元(同比多增4543亿元)，广义货币M2增速环比上升0.7pct至10.1%，狭义货币M1增速环比下降7.3pct至7.4%。

2月金融数据表现好于预期，需求端积极为主因。

2月单月新增社融1.71万亿，高于Wind一致预期的1.1万亿，亦明显高于去年同期的8737亿，需求积极推高表内外表现：1)人民币贷款增加1.36万亿，高于Wind一致预期的9100亿；2)需求乐观推高企业开票量，叠加表内票据额度腾挪，表外票据同比多增近4600亿。信用扩张乐观，同时拉高广义货币表现，M2增速较上月提升0.7pct至10.1%，春节错位下1-2月M1增速呈现先上后下。

社融：需求驱动表内外同增，非标压降节奏均衡化。

1)实体贷款增长较好：本外币合计同比多增约6400亿，去年疫情期间低基数叠加需求向好共同所致。

2)表外票据亦明显高增：未贴现银承当月同比多增约4600亿，去年疫情开票受限+当前企业贸易积极+表内票据压缩共同作用。

3)非标压降节奏均衡化，信托+委托近两月分别压降-751/-1036，融资类信托监管压降计划或使目前月度压降幅度延续。

4)债券供给收敛，未下达地方债提前发行额度叠加春节因素，信用债和政府债当月增量仅1306亿/1017亿。

贷款：供需紧平衡格局延续。

1)对公全力投放中长期贷款，尽管存在春节带来的工作日减少因素，2月对公中长期贷款仍增长1.1万亿(近三年同期均值为5290亿)，预计制造业、基建类贷款投放均较为乐观；

2)个贷季节性低位，当月居民短款和中长期贷款-2691亿/+4113亿，相较而言，地产销售驱动的中长期贷款投放更为积极；

3)“额度储备”项目继续抑制：当月票据贷款-1855亿，非银贷款+180亿，额度腾挪下继续发挥额度储备释放作用(2020年2月两项贷款合计+2420亿)。

存款：春节季节性因素影响较大。

2月一般性存款增加8400亿，较去年同期多增近7000亿，因节前薪资发放、对公资金归集等因素影响，当月居民存款增加3.3万亿，而对公存款下降2.4万亿。此外，值得注意的是，2月非银存款显著增加1.6万亿(2018年以来的第二高月份，仅次于20M7的1.8万亿)，或源于2月权益市场活跃带来的三方存管规模增加。市场关注2月M1增速大幅下降7.3pct的表现，我们认为仍主要是春节因素所致，环比数据更为清晰，2月M1环比-5.1%，而春节日期相近的13M2和18M2分别环比-4.9%/-4.8%，部分企业活期资金习惯于在春节至元宵期间进行集中归集理财。

展望：逆周期因素抬高去年基数，3月社融增速或小幅回落。

结合当前供需环境，同时考虑去年3月再贷款集中投放的因素，我们预计3月央行口径人民币信贷投放量或在2.5万亿以上(20M3和19M3分别为2.85万亿/1.69万亿)。此外，考虑到地方专项债券提前批额度的下发和使用，预计当月社融增量有望在4.3万亿以上。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：宏观需求持续向好，有益于银行经营基本面改善。

2月金融数据反映社会融资供需两旺，微观经济主体动能仍处修复进程。3月以来货币政策相对稳定，预计下阶段资金市场利率相对平稳，银行基本面延续修复趋势，短期关注大行和低估值品种的防御价值。长期而言，个股选择可遵循两条线索：1)阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2)贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

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