高速公路行业：盈利拐点向上 2021年或迎业绩估值双修复

从全国高速公路网车流量数据分析，春节就地过年对公路负面影响低于预期。展望2021 年，强调板块“业绩×估值”深蹲起跳的超预期可能，同时关注补偿落地与新法出台后或有的情绪催化。坚定看好成长性标的招商公路、山东高速，关注宁沪高速、深高速、粤高速。

投资要点

就地过年负面影响低于预期，利空出尽

从交通运输部披露日度春运数据看，就地过年背景下：1)日均车流量高于预期。截止目前春运前28 天全国高速公路网日均车流量2890 万辆，较2019 年日均高3.0%；春节期间及节后车流量日均3148 万辆，较2019 年日均高12.2%。

2)公路货运物流或有所受益。根据中国高速公路微信公众号，春节前6 日高速公路网货车流量664 万辆，同比2020 年上升71.1%，同比2019 年上升22.8%。

春节就地过年影响远低于此前预期，风险释放。

业绩：低基数上实现反弹

高速公路板块业绩料逐步改善。1)收入端，20Q1、Q2SW 高速公路II 板块营业收入同比分别-46.5%、-16.4%至97.3 亿元、179.1 亿元，进入Q3 板块营收同比+21.2%至255.6 亿元。2)利润端，20Q1、Q2SW 高速公路II 板块归母净利润同比分别-134.3%、-59.6%至-25.9 亿元、31.9 亿元，进入Q3 板块归母净利润同比+33.7%至86.4 亿元。2020 年免费通行政策打造业绩洼地叠加近期车流复苏带来的行业基本面向好，板块2021 年业绩有望较大幅度反弹。

估值：此前调整到位，风格切换助力中枢提升从资金角度看，2020 年底中证红利指数调整导致板块被动回调，SW 高速公路II 板块PB(LF)一度回落至仅0.82 倍，当前PB(LF)恢复至0.89 倍，较近3 年均值仍有约11pts 空间；从策略角度看，近期市场风格逐步切换至均衡化，顺周期低估值公路板块估值中枢有望提振。

催化：补偿落地，新法出台

免费通行补偿措施落地或预期增厚远期现金流。2020 上半年疫情防控期间全国高速公路客货车免费通行合计79 天，预计后续将以延长公路收费期限形式进行补偿，预计年内各地补偿措施陆续落地。针对免费通行延长收费期相当于将当期现金流变为有一定增长的远期现金流，因此如果收费期限按当前免费通行时长延长，那么只要现金流复合增速高于折现率，则高速企业投资价值不受影响，或有望增厚价值。

新公路法与收费公路管理条例立法修复情绪，或释放更大弹性空间。2021 年1月，交通部印发《2021 年交通运输法制工作要点》，要求推动尽快出台新《公路法》及《收费公路管理条例》。我们认为，新政出台后，一方面有望放宽路产特许经营主体的运营期限，另一方面提升新建门槛、建立费率动态评估调整机制，由此市场化程度有望进一步提升，赋予板块更大弹性空间。

投资：底部反转在即，把握成长性与稳健性兼具的行业龙头对于高速公路板块标的投资，短看底部拐点，长看价值成长。短期中，2021 年两大催化下板块将迎业绩估值双修复；长期中，看好板块内紧握路产主业确定性增长、同时追寻全产业链开拓新动能带来的超额增长的头部公司。重点推荐：

成长性回归，具备业绩估值高弹性的招商公路，以及改扩建成长性凸显，高分红保障绝对收益的山东高速。此外建议关注区位优势明显、服务区生态建设领先的宁沪高速，以及地处珠三角原生车流稳增的粤高速A、深高速。

风险提示：免费通行补偿政策不及预期；新公路法与收费公路管理条例立法推进不及预期；车流量增长不及预期