招商宏观：2021年财政进一步扩张的可能性减弱

核心观点：

全年财政收入超额完成预算，而财政支出完成比例为99.1%。2020年财政收入完成比例为101.5%，超额完成任务。全年财政收入18.3万亿，同比下降3.9%。2020年财政支出完成比例为99.1%。全年财政支出24.6万亿，同比增长2.8%。2020年政府性基金收入完成比例为114.8%，全年累计政府性基金收入9.3万亿，同比增长10.6%。2020年政府性基金支出完成比例为93.6%，全年累计政府性基金预算支出11.8万亿，同比增长28.8%。合并来看，广义财政收入2020年完成比例为105.6%，广义支出预算完成比例为97.2%。

从节奏上看，下半年随着经济活动改善，税收收入增长强劲。自4月疫情好转后，财政收入降幅进一步收窄。其中，12月财政收入同比增速17.4%，大幅高于11月前值-2.7%，单月增速重新回正。细项看，12月财政收入主要拉动项包括税收收入中的消费税、增值税、个人所得税和契税等，非税收入同比也开始转正。12月消费税同比79.8%，大幅高于前值2.2%。12月增值税同比增速为7.8%，延续8月以来的持续正增长。12月个人所得税同比增24.5%，持续保持两位数速度增长，增速强劲。同时受经济活动改善的影响，企业盈利提升，居民收入增长，企业所得税和居民个人所得税增长表现强劲。受地产销售增长、汽车消费向好带动，契税、汽车购置税增速也表现较好。

整体看，虽然下半年财政支出速度有所上行，但2020年的财政支出是低于预期的。2020年全年财政支出同比增长2.8%。其中，中央财政预算支出同比下降0.1%，地方财政预算支出同比增长3.3%。全年来看，卫生健康支出、社会保障和就业支出增速较快，同比增速分别为15.2%、10.9%。同时值得注意的是，债务付息支出下半年以来持续维持两位数增速增长。

2021年“积极财政”可能要比2020年的“积极”打个折扣。2020年实际赤字比预算赤字下降2.5万亿，叠加国内经济增速大体修复至潜在经济增长水平，2021年财政保持扩张的可能性减弱。截至目前专项债仍未有发行计划。我们维持之前的判断，预计2021年财政预算赤字3.3%，专项债发行30000亿元。

以下为正文内容：

1、全年财政收入超额完成预算

2020年财政收入完成比例为101.5%，超额完成任务。全年累计财政收入18.3万亿，同比下降3.9%。2020年财政支出完成比例为99.1%，全年累计财政支出24.6万亿，同比增长2.8%。2020年政府性基金收入完成比例为114.8%，全年累计政府性基金收入9.3万亿，同比增长10.6%。2020年政府性基金支出完成比例为93.6%，全年累计政府性基金预算支出11.8万亿，同比增长28.8%。合并来看，广义财政收入2020年完成比例为105.6%，广义支出预算完成比例为97.2%。

2、下半年经济活动改善，税收收入增长强劲

2020年全年财政收入累计18.3万亿，同比下降3.9%，自4月以来降幅进一步收窄。其中，中央一般公共预算收入累计8.3万亿，同比下降7.3%；地方一般公共预算本级收入累计10.0万亿，同比下降0.9%，全国税收收入同比下降2.3%，自4月以来降幅逐渐收窄；非税收入同比下降11.7%。下半年经济活动改善，税收收入增长强劲。全年来看，个人所得税累计同比11.4%，或将对未来居民消费带来负面影响。

12月财政收入同比增速17.4%，大幅高于11月前值-2.7%，单月增速重新回正。细项看，12月财政收入主要拉动项包括税收收入中的消费税、增值税、个人所得税和契税等，非税收入同比也开始转正。12月消费税同比79.8%，大幅高于前值2.2%。12月增值税同比增速为7.8%，延续8月以来的持续正增长。12月个人所得税同比增24.5%，持续保持两位数速度增长，增速强劲。税收收入持续增长与经济数据向好一致，可持续性较强。同时受经济活动改善的影响，企业盈利提升，居民收入增长，企业所得税和居民个人所得税增长表现强劲。受地产销售增长、汽车消费向好带动，契税、汽车购置税增速也表现较好。

3、民生支出占比较大增速较快

2020年全年财政支出24.6万亿，同比增长2.8%。其中，中央财政预算支出3.5万亿，同比下降0.1%，地方财政预算支出21.0万亿，同比增长3.3%。全年来看，卫生健康支出、社会保障和就业支出、教育支出、农林水事务支出累计总和11.2万亿，占全年财政支出的45.6%，同比增速分别为15.2%、10.9%、4.4%和4.4%。2020年财政支出中，民生支出占比较大且增速较快。同时值得注意的是，债务付息支出下半年持续维持两位数增速增长。

12月财政支出同比增速16.5%，较上月小幅上升0.5百分点。其中，中央财政支出增速14.3%，地方财政支出增速16.8%。具体看，教育支出同比19.5%，文化旅游增速26.7%，社会保障和就业支出增速同比13.3%，卫生健康支出同比57.7%，或与近期各地散点式疫情爆发与加强防控重要相关，城乡社区事务支出增速-10.7%，农林水事务同比增速2.3%，交通运输支出增速92.1%。整体看，12月单月财政支出3.8万亿，创历年新高。

4、政府基金收支增速强劲

2020年，政府性基金预算收入9.3万亿，同比增长10.6%，其中，中央政府性基金预算收入3562亿元，同比下降11.8%，地方政府性基金预算收入9.0万亿，同比增长11.7%，其中，国有土地使用权出让收入8.4万亿，同比增长15.9%。

2020年，政府性基金预算支出11.8万亿，同比增长28.8%。其中，中央政府性基金预算支出2715亿元，同比下降12.8%，地方政府性基金预算支出11.5万亿，同比增长30.2%。其中，国有土地使用权出让收入支出7.7万亿，同比增长1.0%。

5、2021年财政支出进一步扩大的可能性减弱

2020年实际赤字比预算赤字下降2.5万亿，叠加国内经济增速大体修复至潜在经济增长水平，2021年财政进一步扩张的可能性减弱。预计2021年的两会对于财政政策将继续保持中性甚至略偏紧的态度。截至目前专项债仍未有发行计划。我们维持之前的判断，预计2021年财政预算赤字3.3%，专项债发行30000亿元。