中信证券明明：如何看待拜登1.9万亿财政刺激的影响？

美国候任总统拜登在上周宣布了一项1.9万亿美元的财政刺激计划，这也与他在12月非农数据发布当天要推出“数万亿规模”刺激的说法相一致。距离拜登宣誓就职的时点越来越近，新总统这份1.9万亿美元的计划具体内容包括哪些？又将对美国的财政、货币政策以及美债走势产生怎样的影响？本文将针对以上问题展开讨论。

1.9万亿美元财政刺激具体内容：拜登如期公布新一轮1.9万亿财政刺激计划，兑现此前承诺。从具体内容来看，1.9万亿刺激计划围绕“疫情救助”展开，更重视对家庭部门的支持，新增了对州和地方政府的补贴等，整体上或可以将其视为对上一轮9000亿财政刺激的补充和完善。对于1.9万亿美元财政刺激后续在国会参议院的通过流程，考虑到共和党可能会通过冗长辩论来进行干扰，如果拜登不想采用调解程序，拜登或需要争取到参议院部分共和党人的支持，这样的通过方式可能存在一定的难度，同时规模上也有面临缩水的可能。

当前美国财政情况：参考2020年的情况，大规模财政刺激计划需要财政部增加国债发行量以提供资金来源，1.9万亿美元刺激计划若能落地，美国国债发行量或将继续维持在较高水平。当前美国政府部门杠杆率已达历史新高，但考虑到财政仍在继续扩张，发债需求仍在延续，政府部门债务压力可能进一步加重。

新财政计划如何影响美联储的行动：近期，美联储议息会议表述及部分美联储官员关于缩减资产购买计划的讨论引发市场担忧，与强化的经济复苏预期共同推动美债收益率快速上行，上周四鲍威尔发表鸽派讲话以消除市场恐慌。若1.9万亿美元刺激计划得以通过，不断加码的财政刺激计划或仍将使得美债发行维持较高水平，市场对于美联储继续购买债券进行配合的预期或将得到强化，但由于当前财政存款高于去年疫情开始时期，发债规模可能不及去年3月和4月的情况，因此美联储或不会上调购买速度。

新财政计划如何影响美债走势：若新一轮财政刺激计划顺利落地，可能将从债务供给和风险情绪两条路径产生作用，债务供给方面，如果1.9万亿刺激最终能够落地，最新两轮财政刺激计划或将带来较高的发债融资需求，从供给角度推动美债收益率走高。风险情绪方面，不断加码的财政刺激虽然加重了政府的债务负担，但短期内对抗击疫情、提振经济的作用或将较为显著，市场对美国经济基本面加快复苏的预期或将强化，风险情绪可能会进一步改善，推升美债收益率。

债市策略：总体来看拜登1.9万亿美元财政刺激计划或可将其视为对上一轮9000亿美元财政刺激的补充和完善，刺激计划若能落地，美国政府部门债务压力可能进一步加重，市场对于美联储继续购买债券进行配合的预期或将得到强化，但考虑目前美国财政存款规模相对较高，发债规模可能维持高位但低于去年三四月份，美联储或不会上调购买速度，同时新的刺激计划可能将从债务供给和风险情绪两条路径推升美债收益率。