重阳投资王庆：投资者需要降低对未来1~2年结构性赢家的收益率预期

过去的2020年，虽然新冠肺炎疫情对全球经济带来巨大冲击，但A股市场表现抢眼。展望新的一年，股市何去何从？战略上又该如何布局？

围绕这些话题，券商中国记者近日对重阳投资总裁王庆进行了采访。王庆认为，2021年，随着疫苗的逐步投入使用，全球经济和宏观政策有望进一步从非常态回归常态，而中国在这个过程中处于领先地位。新年市场仍将延续结构性行情特征，但范围上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼备。

王庆分析了2021年投资形势的变化，对此他有四点主要判断：

第一，经济恢复性增长，虽难有惊喜，但结构性亮点精彩纷呈。中国制造迈向高端，一批世界性的中国制造企业正在形成；数字赋能传统产业，新科技将与传统产业深度融合，这既有利于扩大线上对线下经济的整合力度，也可以成为其他产业创新的原动力，激发出新的商业模式；新一代企业家快速崛起，他们是改革开放后充分享受全球化教育和信息红利的第一代人，正在利用新技术、新设计、新业态、新渠道，快速地重塑、颠覆原有的行业格局。

第二，信用环境温和收紧，2021年广义社融的增长幅度可能回落至12%左右；无风险利率上有顶、下有底，指标性的中国十年期国债收益率大概率在3.0-3.5%的区间内震荡；信用利差分化的同时信用分层加剧，需更加关注企业自身的公司治理和财务质量。

第三，随着注册制的全面推开、港股市场二次上市股票纳入港股通范围，中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代。预计2021年末全部A股及港股通标的股票数量将接近5000只，投资者选择范围的扩大，意味着市场不同标的间的分层和分化，A股可能在研究、交易、估值层面呈现出港股化、美股化特征，市场关注度高、研究充分、交易活跃的股票，将享受估值溢价。

第四，中美关系难以回到从前，期待拜登上任后中美关系迅速回暖并不现实。更可能的路径是，双方在管控分歧、守住底线的基础上，试探性、渐进性的修复各个领域的关系，在应对新冠疫情和气候变化等方面开展务实合作，更好平衡竞与合的关系。

谈到对新年股市的具体看法，王庆认为，A股市场的结构性特征可能延续较长时间，是由多种因素决定的。经济转型之下总量波动变小、行业内部整合分化、新经济结构性亮点频现，是结构性行情的宏观背景。中央高度重视资本市场、注册制全面推行抑制市场短期爆炒，是结构性行情的制度和微观基础。

“历史上看，A股较低的估值分化度与市场顶部同步，较高的估值分化度与市场底部基本对应。目前市场已经连涨两年，但是估值分化度却罕见的处于历史高位，正是反映了注册制背景下市场的进化。同时，过去两年市场主流机构已经获得了较高收益，投资者需要降低对未来1~2年结构性赢家的收益率预期。”王庆表示。

而在选股方面，优质赛道与传统行业同样存在结构性机会。

王庆还强调，优质赛道要更加注重估值与成长确定性的匹配度。过去两年中，市场给予优质赛道以较高的估值溢价，是大的时代背景决定的，有其合理性。这其中，一些具有优秀商业模式或伟大企业家的公司，正在以指数型的方式为社会快速创造价值，不断突破传统的价值边界。但在赛道估值普遍抬升的情况下，也不乏搭便车者。事实上，2019年下半年以来科技、医药、消费等优质长期赛道内部已经发生了显著分化，成长逻辑清晰、确定性高的个股仍然表现强势，但很多仍处于导入期、前景确定性偏低的公司已经大幅回调。

而在传统行业均值回归过程中，同样需要对公司的质量和增长潜力进行仔细甄别。市场永远是动态的，当市场逐渐对一种风格形成共识、演绎日趋极致时，因标签不同而发生错误定价的比例上升，客观上存在均值回归的需求。需要注意的是，随着A股市场的不断进化，未来均值回归的过程也将呈现结构性分化的特征，这同样需要对公司的质量和增长潜力进行仔细甄别。