兴证宏观王涵点评PMI：景气指标高位趋缓 补库扩散支撑仍在

事件：12月制造业PMI由前值52.1降至51.9，小幅低于预期值52；非制造业PMI由前值56.4降至55.7，低于预期值56.4。我们认为：

景气指标高位趋缓，冲高动力虽弱化，但依旧维持高位。12月制造业、非制造业以及综合PMI分别为51.9、55.7、55.1，低于上月0.2、0.7、0.6个百分点。分项看，新订单、生产、供应商配送时间小幅回落，原材料持平，从业人员微升，生产、需求两侧虽小幅弱化，但仍处于较高区间。制造业15个细分行业PMI中，5个回升，数量较上月进一步减少，其中上游、中游、下游制造均有所回落。整体来看，制造业冲高动力趋缓，但依旧维持高位。

生产：订单、生产虽小幅弱化，但只是趋缓不是回落。12月制造业PMI新订单指数由上月53.9小幅降至53.6，生产指数由上月54.7小幅降至54.2，虽然产需均小幅弱化，但已连续10个月处于扩张区间，当前依旧处于高位；原材料库存指数持平于48.6，主要受上游和中游补库存支撑。15个细分行业中，3个新订单回升、3个生产量回升，数量较上月均继续减少。

需求：新出口订单指数高位趋缓，外需韧性维持。12月新出口订单指数由上月51.5降至51.2，进口指数由上月50.9降至50.4,15个行业中有5个新出口订单回升、5个进口回升，数量较上月均继续减少。往后看，美国二轮财政刺激落地，但海外疫情和疫苗仍有不确定性，生产恢复需要时间，海外供需缺口持续。此外，疫情带来的全球供应链冲击恢复也需要时间，海外供需缺口反映为中国出口有持续性。整体看，出口韧性或持续一段时间。

库存：补库向中上游传导扩散，补库意愿改善、支撑持续。12月制造业PMI原材料库存持平于48.6，产成品库存由上月45.7继续升至46.2,15个行业中有6个原材料库存上升，主要集中在中上游，补库向中上游传导扩散；12月产成品库存上升，较上月大幅增加，反映前期库存消耗后开始回补，补库意愿改善、支撑持续。

价格：购进和出厂价格大幅改善，供需韧性维持或支撑PPI走高。12月制造业PMI购进价格指数由上月62.6继续冲高至68.00，出厂价格指数由上月56.5继续冲高至58.9，均达近3年新高，主要受近期大宗商品价格大幅上涨带动，供需韧性维持或会反应在PPI指数中，支撑12月PPI走高。

大、小型企业趋缓，中型企业改善，小型企业趋缓更加明显。12月制造业PMI方面，大、小型企业景气趋缓，中型企业景气改善。分项看，大型企业生产改善、订单弱化，中型企业生产弱化、订单改善，小企业生产、订单同步弱化。整体来看，小型企业趋缓趋势更加明显。

国内春节较晚+低基数，海外“财政+疫情”仍有供需缺口，支撑景气持续。往后看，国内今年春节较晚，1月生产日更多，2月以后去年低基数效应将显现；美国二轮财政刺激落地对消费形成强支撑，但当前疫情形势和疫苗不确定依旧较大，供需缺口或将持续；内外部因素将继续影响补库延续，支撑景气持续。

风险提示：经济指标见顶回落风险，基本面预期波动风险。