跨境融资宏观审慎调节参数下调 两部委释放稳定汇率信号

跨境融资宏观审慎调节参数再次调整，引发市场关注。

央行、国家外汇管理局12月11 日发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

这是自今年3月全口径跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25后，时隔仅9个月的再次调整。值得注意的是，此次参数调降的对象仅面向金融机构，并不包括企业。

受访外汇专家认为，在汇率持续升值的背景下，此时调降参数可能旨在释放稳定汇率的信号，同时也为更好地防范外债风险。由于此次参数调降的对象只面向金融机构，主要是针对银行，约束银行对外举债、对内发放外汇贷款的能力，企业并不在列，因而对企业没有直接影响。

防范外债风险

全口径跨境融资宏观审慎管理并非新事物。在2016 年4 月，央行即发文称，建立宏观审慎规则下基于微观主体资本或净资产的跨境融资约束机制，企业和金融机构均可按规定自主开展本外币跨境融资。

据业内人士介绍，跨境融资宏观审慎调节参数的高低，直接影响企业和金融机构可以在境外融资的风险加权余额上限的大小。此次调降金融机构参数，意味着金融机构跨境融资风险加权余额上限下降。在当前汇率双向波动加大的情况下，此举有助于控制金融机构跨境融资风险。

对于此次调降跨境融资宏观审慎调节参数的现象，中国银行研究院研究员王有鑫日前接受《中国经营报》记者采访时表示，从稳定汇率方面来看，目前大部分企业和金融机构的跨境融资额度都相对充足，参数的调降对金融机构融资影响有限。不过，考虑到跨境融资宏观审慎调节参数与远期购汇风险准备金率、逆周期因子类似，都是宏观审慎调节工具，此次调整更多是释放信号的意义，有给汇率降温的目的。从防范外债风险来看，目前无论是从境内金融机构外币存贷款规模还是整体外债余额看，随着人民币汇率快速升值，境内企业外币融资规模快速走高，企业杠杆率攀升，而与此同时，受疫情影响，部分企业经营环境恶化，企业破产和债务违约事件开始增多，为了防范风险进一步扩散蔓延，此时调降跨境融资参数，可以起到逆周期调节作用，稳定杠杆率，避免出现货币错配和流动性风险。

民生银行首席研究员温彬也表示，今年以来人民币汇率弹性增强，参数下调将有助于金融机构树立汇率“风险中性”的理念，做好外币的资产负债管理，避免汇率敞口的风险，确保金融机构稳健经营，更好地服务实体经济。

对比此前的系数上调，王有鑫指出，与3月相比，宏观经济金融环境已经出现较大变化，这主要体现在三个方面：一是经济开始企稳。“3月上调参数主要是为了鼓励借入外债，降低实体经济融资成本，更好推动经济从疫情中恢复。而目前经济开始全面回暖，GDP增速也实现了逐季回升，经济稳定的压力有所缓解。”王有鑫说。

二是人民币汇率从贬值阶段进入升值阶段。据王有鑫介绍，3月4日至3月23日，在美元流动性冲击影响下，人民币汇率在此阶段贬值2.6%，跨境资本流出增多。而目前则是人民币走势较为强劲，跨境资本流入较多。

三是宏观杠杆率有所攀升，债务违约风险开始显现。王有鑫表示，“在应对疫情的积极政策推动下，目前国内宏观杠杆率有所增加，而疫情冲击下企业经营环境变化的后遗症开始显现，债务违约问题愈加凸显。国内外宏观环境的变化促使跨境融资政策重心调整，从更加重视稳经济到更加重视防控风险。”

人民币汇率有望继续走强

此次央行、国家外汇管理局调整跨境融资宏观审慎调节参数也被业界视为人民币持续升值半年以来，监管层祭出缓和人民币升势的最新举措。

数据显示，人民币汇率中间价在2月跌破7.0关口，5月29日达到了7.1316。但自6月以来不断走强，12月7日人民币中间价为6.5362，创下2018年6月26日以来的新高。不仅如此，12月9日，离岸人民币更是盘中升破6.50关口，最高触及6.4970，日内升值超200基点，创2018年6月以来新高。

对于这种现象，王有鑫分析称，“人民币持续升值是经济基本面带动所致，包括疫情防控和经济复苏好于传统避险货币国家，货币政策保持适度稳健，中外利差不断走阔，RCEP自贸协定签署，外贸环境不断改善等因素。因此，此轮汇率升值是市场因素作用下的结果，有其合理内核。”

王有鑫进一步指出，“考虑到今年国内生产率先复苏，而国外受疫情影响生产萎缩，因而与过去不同，今年汇率升值对国内企业的影响将低于以往，国内企业在疫情背景下的议价能力和市场份额相对稳固。而人民币的相对强势表现，更加利好跨境资本流动和国内金融市场表现，有利于国内经济稳定。因此，在‘双循环’发展新格局和金融开放稳步推进背景下，资本账户占国际收支比重越来越大，人民币适度升值有利于稳定市场信心，汇率升值的金融效应将超过经常账户效应，对经济整体有利。”

中银证券全球首席经济学家管涛接受记者采访时表示，“今年6月以来这波人民币升值，主要源于疫情控制较好、经济复苏强劲以及美元下跌等多种因素。”

记者采访获悉，短期人民币升值基本面难言反转。对此，王有鑫强调，在这个过程中，更需要关注汇率升值的快慢和跨境资本流动的规模和方向，确保风险合理可控。

“从明年来看，支撑汇率升值的经济基本面和金融因素不会发生明显变化，因此，汇率将继续保持强势。”王有鑫补充道，“考虑到美国新一届政府上台后，将采取严格的疫情防控措施，疫情有望在二季度得到缓解。下半年美国经济有望加速复苏，人民币汇率有望在三四月份达到高点，之后将更多保持双向波动，下半年在美元指数反弹背景下可能会有所回调。”

管涛对记者表示，“要关注人民币已经升值一段时间、累积一定幅度后，做多情绪得到宣泄，对利好反映钝化，而对利空重新敏感。明年内外部仍面临许多不确定不稳定因素，包括全球疫情控制、世界经济复苏以及我国出口情况等。”

对于人民币走势，10月23日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在国新办举行的新闻发布会上表示，近期人民币升值，主要是受到经济基本面的支撑。总体来看，人民币升值的幅度还是相对温和的。未来人民币汇率有望在合理均衡水平上继续保持双向波动和基本稳定。