华泰宏观：确认温和退出基调、构建发展新格局

摘要

2020年中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。会议指出，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。强化科技力量、增强产业链自主可控能力将是明年工作的重点。此外，中国将继续扩大内需、全面推进改革开放。

经济形势判断：“六稳六保”成绩值得肯定，但内生和外在不确定性与挑战并存，周期性调节政策需保持“延续性”。十四五期间增长目标可能在5.5%左右。虽然新冠疫情导致一季度经济增速大幅下探，但下半年来中国经济稳步复苏，已基本实现十三五期间定下的2020年国内生产总值比2010年翻一番的目标。会议肯定今年及时应对疫情取得的经济发展成绩，但也仍需坚持底线思维、防范各类衍生风险，“六稳”和“六保”任务不会放松。

周期性调控政策不“急转弯”——宏观政策要连续、稳定、可持续，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。1)实施稳健的货币政策，政策退出有序、温和——有关杠杆率的提法为“稳杠杆”非 “降杠杆”。会议提出保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。我们预计明年中国的名义GDP增速将在11.9%、社融同比增速为11.5%，由此宏观杠杆率基本较今年4季度持平。货币政策将兼顾支持经济恢复和防范风险。2)财政政策保持宽松，明年主动赤字扩张空间更大。同时，保持适度支出强度的同时落实化解地方政府隐性债务——这与我们在2020年11月16日发布的《2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出》中的判断一致。2020年财政预算赤字率为3.6%，我们预计2021年中央财政预算赤字率可能回到3%左右。地方专项债额度可能不会大幅缩减。财政支出将重点保障国家重大战略任务和科技创新，同时加大收入分配调节力度。考虑到明年经济恢复前景较好，会议提出要用好宝贵的时间窗口推进改革，政策有望落实逐渐化解地方政府隐性债务风险。

会议提出2021年经济工作的8项重点：1)强化国家战略科技力量；2)增强产业链供应链自主可控能力；3)坚持扩大内需这个战略基点；4)全面推进改革开放；5)解决好种子和耕地问题；6)强化反垄断和防止资本无序扩张；7)解决好大城市住房突出问题；8)做好碳达峰、碳中和工作。

从防风险的角度看，政策将着力攻克科技短板、产业链的“卡脖子”、及粮食粮食安全问题。“十四五”建议将科技自立自强放在规划任务第一位，中央经济工作会议提出更多具体支持措施，从战略、体制、人才和财政等多维度支持科技创新发展。在此基础上，尽快解决中国产业链上的薄弱环节，尽早实现关键领域的自主格局。

地产政策着力缓解大城市住房供给问题、发展健康租赁市场。房地产方面，会议明确提出坚持“房住不炒”，从土地供应、税费和市场秩序等多方面完善租赁住房，同时提出探索企事业单位自有闲置土地建设租赁住房。

扩大内需、全面推进改革开放，大力发展数字和绿色经济则是需要做“加法”的领域。——围绕“新型城镇化”思路，中国有望加强包括教育、医疗等公共服务的覆盖范围和效率。此外，优化收入分配是扩内需的重要着力点，社保制度和税费制度的改革有望提速。会议明确提出2021年要做好碳达峰、碳中和工作，加快调整能源结构、发展新能源、建设碳排放权交易市场。制造业设备升级、技术改造、以及新能源行业的投资和构建有望加速进行。此外，本次会议明确提出将强化反垄断、反不正当竞争——一方面将大力发展数字经济，另一方面将在审慎监管的前提下进行创新。

风险提示：疫情和外部环境剧烈变动。