庄贤投资总经理王安：投资是一场长跑 需要勤奋持续追踪有价值的公司

华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速健康发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。

本次大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访杭州庄贤投资管理有限公司(以下简称：庄贤投资)总经理兼基金经理王安。

庄贤投资2016年成立于浙江杭州，历经四年的高速发展，已经成长为国内知名的私募机构，公司不仅建立了完整的主动和被动产品体系，还立足于为传统企业解决资金管理、资产保值增值的问题。在公司总经理王安看来，投资是一场长跑，只有勤奋的不断跟踪有价值的公司，才能在动荡的市场中立于不败之地。

以下为访谈实录以及精彩问答。

庄贤投资成立于2016年，处于上一轮牛市的末尾，随后股指又在2018年遭受重挫，直到2019年才探底回升，作为公司的总经理，您如何看待庄贤投资过去四年的投资成绩，有什么样的投资感悟？

王安：过去四年间，庄贤投资管理的产品线包括股票主观多头，量化CTA和FOF。其中股票多头策略通过稳健的投资风格，和比较深入的扎根在化工周期板块的研究思路，获得了一定的成绩和认可。回头来看，感悟最深的还是在于投资绝对是一场长跑，只要怀揣一份坚韧与勇毅，戒骄戒躁，时刻保持对市场的敬畏之心，就终能不畏浮云遮望眼，守得云开见月明。

请您介绍下庄贤投资目前发展情况，在整个行业中处于怎样的地位？

王安：回顾一下公司发展历程，管理规模从5000万增长到现在的接近6亿，同时有20多亿的信托投顾规模，发展速度应该说不快不慢。公司成员从最初的4人扩展到目前的15人，拥有3位各具特色的基金经理。应该来说，在私募行业内算是度过了最初的求生期，进入到新的高速成长期。虽然取得了一些成绩，但投资道路仍然路漫漫其修远兮，还需再接再厉。

庄贤投资的投资体系布局较为合理，既有主动管理投资，也有分散风险的FOF投资，请问两者的占比分别是多少？做出这种布局的初衷是什么？

王安：目前规模中，庄贤投资主动管理大概占比2/3，FOF投资大概1/3。成立FOF的初衷，是为了满足最早时候的民营企业股东提出的中低风险、分散投资的诉求。但随着我们自身管理能力的提升，我们发现主动管理的产品业绩不输于FOF投资的市面上大多数私募基金，于是我们就逐渐重点发展我们自己的主动管理能力，同时继续通过FOF投资来保持对于市场的敏感型，并不断挖掘优秀的交易团队。

庄贤投资善于挖掘二级市场中的价值洼地，寻找被低估的投资标的，但这两者都是相对的，请问您如何判断洼地和低估，如何理解价值投资？

王安：按照我们的理解，价值股的阶段性低估有两层含义，其一是价值股，其二是阶段性低估。有价值是投资的第一前提，对基本面的判断能力是一切估值的基础，因此，我们通常会把各个细分领域的有价值公司慢慢筛选出来，按照不同行业的不同尺度把相关公司的重点跟踪指标罗列好，做好基础的股票库，为后续估值层面的分析做好扎实的准备。

阶段性低估也是市场经常发生的事情，一方面是市场交易风格的迁移导致的，一方面是市场对于基本面的实质改善反应滞后导致的，估值在这个过程中，一定是看相对的、预期差方法，或者估值扩散方法，都是在寻找低估洼地常用的方法，总之，勤奋地跟踪有价值的公司，提高判断能力和前瞻性是价值投资的不二法门。

您在顶级咨询机构从事过研究工作，也曾经在实体企业复星集团做过投资，请问这些履历对您在二级市场的投资有什么帮助？

王安：第一份投资咨询工作，主要从质疑证伪的角度去思考当时很火热的中概股卖空机会，其研究方法就是基于基础数据脚踏实地调研，这一研究方法和框架，可以说奠定了我整个投资生涯的基本研究基础。而在实体企业里的投资工作，更让我体会到投资如何与企业经营相辅相成，互为补充。和企业的交流研究中，更容易换位思考，从企业家角度思考问题并提出一些有益的建议。

庄贤投资形成了以化工板块为核心，其他具有周期属性的板块为辅助的大周期交易逻辑，请问您如何看待化工行业的投资机会，请分析一下大周期板块的投资机遇？

王安：化工行业是典型的综合行业，上下游牵连的行业非常多，实际上，二级市场的划分方法导致了市场常常低估这一板块的重要性。化工行业的本质是分子大规模转换，从产业链上看，除了虚拟产品外，和所有行业都有材料类的关联，因此任何行业景气度转好，都能看到其背后相关化工公司的身影。按照阶段性涨幅榜排序，几乎任何时候都能看到10%比例的化工股，所以只要按照产业链景气度的角度想问题，化工板块里充满了机会，这些机会通常产业链跨界和自下而上的。

从大周期而言，宏观周期的每一次扰动，也会带来几年一次的自上而下的全面配置机会，比如2021年，在全球复苏，库存回补，流动性走向商品市场的背景下，大宗品确实是自上而下的高性价比选择，化工股的表现则会经历配置层面的普涨，价格催化过程的弹性股，盈利兑现超预期的黑马股几个阶段。

请您介绍下庄贤投资战略合作伙伴三元控股集团的情况，与三元控股集团合作，为公司带来了哪些积极影响？

王安：三元控股始创于1981年，前身为萧山党湾知青印染厂。集团以高新技术和高素质人才推动企业发展，现拥有16家子公司，资产总额37亿元，印染年产量5.1亿米，已成为一家集印染、纺织、热电、房产、投资于一体的大型现代化企业。三元控股2002年起入选中国民营企业500强。主要影响在于基于其自身的化工行业实际经营数据，为我们的投研体系提供领先于市场的化工类企业的基础生产经营情况判断，可以较大幅度提升我们对化工类企业投资的胜率。

请详细介绍下庄贤投资的投资框架和投资策略？

王安：“大周期”板块的价值投资逻辑：核心理念为所有可以由供给需求曲线改变而产生的股价波动，都属于周期投资逻辑框架，突破了传统的周期和非周期行业板块划分。布局三类机会——

1)壁垒错配机会：供需紧张造成价格上涨，即供应壁垒；技术领先带来的成本质量优势，即技术壁垒；口碑品牌卡位带来的品牌渠道价值，即口碑壁垒；

2)价值回归机会：布局因市场风格偏好，情绪波动，资金面紧张程度等因素价值被严重低估的优质标的；

3)变革成长机会：寻找在大周期领域内苦练内功，有改革意愿和科研投入的进取型企业管理者。

庄贤投资的主动投资专注于A股和港股，请问您如何看待两个市场的差异性？未来两个市场的估值会逐步趋同吗？

王安：两个市场的主要差异在于投资者结构和交易规则差异，由此衍生出一系列的估值差异，我们倾向于A股市场更多些，因为我们对国内投资者更了解、更理解。针对港股，我们通常是在产业链机会十分确定情况下，A股标的不足或者不是龙头的情况下，用港股来做补充。两个市场的交易结构和规则趋同，才会使得两地估值趋同，我们认为作为仍在快速成长的A股市场，其估值体系有其阶段性特征，要主动适应，未来更多的还是要与美股对标。

庄贤投资立足于为传统企业解决资金管理、资产保值增值的问题，请问公司目前的企业客户占比多少？您如何看待新冠疫情对企业带来的影响？

王安：企业客户占比大概30%-40%之间。新冠疫情对今年的传统外贸型企业影响较大，很多企业的营业收入和利润有较大幅度的减少。但是这类传统企业在手头留存资金较多的情况下，也迫切需要利用金融市场为其找到留存资金的使用途径，在控制综合风险的情况下提高企业收益，从而对冲疫情造成的主营业务损失。

在您看来，未来中国资本市场哪些板块更容易诞生符合价值投资的标的？

王安：中国是个快速发展的大经济体，各个行业都有可能走出来世界级的企业，在国家发展的不同阶段和行业所处的竞争环境变化的时候，不同行业里成功的难易程度是有差别的，我们更倾向于寻找持续努力并且专注于一个行业，构建了自身优势且有明显壁垒，无论波峰波谷都能从容应对的企业，这样特质的公司更容易在消费和科技行业出现，在周期板块随着整体经济提质升级的大趋势，一些细分龙头也体现出了这样的特征，由于市场的习惯性忽视，这类公司也是容易走出长牛形态的。

您如何看待中国资本市场未来的走势，庄贤投资将采取怎样的投资策略？

王安：作为中国财富管理行业的一员，我们是坚定看好国内资本市场的长期发展，经济大国走向金融大国的过程，一方面是优秀企业真正国际化的过程，另一方面也是资本市场走向国际化的过程，我们愿意投身其中参与其中。

投资策略上，我们一直采用的积小胜为大胜的策略，即任何时点都对风险保持足够的警惕，任何交易都以当期风险收益比重新估算，结合对下一阶段大势的判断和能力圈范围内的股票供应，来确定我们的整体仓位和个股比例。我们认为未来一年的风格轮动会切换到低估值高弹性预期的方向，为此我们在相对更擅长的周期领域，正在按照产业链传导的情况进行摸排和布局。

文中观点仅代表受访私募，不代表其他任何机构，不具有任何指导意义，对投资者亦不构成任何操作建议。