亦喜亦忧的“蚂蚁”上市：近12个月的TTM市盈率为48倍

毫无疑问，蚂蚁集团首发上市是近期沪港股市最为轰动的大新闻。

轰动之一，是其募资之巨。蚂蚁原拟在沪港两地各发行16.71亿股，因认购空前，目前A股已启动超额配售、再增发15%，按68.8元/股的发行价格，仅A股就将募资1321.86亿元，加上H股募资1335亿港元，两地约可募资2470亿人民币，折合369亿美元。不仅大大超过蚂蚁之“母”阿里巴巴当初在美国上市募资250亿美元，而且超过史上最大IPO沙特阿美的294亿美元。

轰动之二，是其认购之火。据报道，蚂蚁在香港招股引发万人排队、2小时抢光，2000亿杠杆资金涌入，多家券商交易网络拥堵；到了A股市场，更有19万亿资金蜂拥打新。在启动超额配售、网上首发由6683万股回拨增至35085万股之后，超额认购仍高达333倍！

轰动之三，是其市值规模之大。按超额配售启动前发行股份，其总市值已达2.1万亿，超越A股市值老大茅台的2.09万亿；加上超额配售股份，如果上市股价涨50%，总市值就将超过3万亿！不仅稳稳占据市值老大位置，而且终于改变A股市场一说白马蓝筹不是金融地产，就是“XX茅”，基本不见科技股身影的尴尬局面。

但是，蚂蚁上市也带来了某种担忧。

首先是对市场资金面的巨大冲击。本次蚂蚁A股募资1300多亿，其中有80%系战略配售，网上摇号也就3.5亿股，配售资金240亿元。但这240亿元可不是小数，今年最大IPO中芯国际，发行19.38亿股，募资532亿元，但网上认购也就5亿股、吸纳资金130亿元，7月16日中芯国际上市之日，也成了A股阶段顶部之时。更何况认购蚂蚁的相当一部分资金，系散户购买基金而来。数日后上市，仅3.5亿股接盘资金就需数百亿元；而科创板一天成交也就200来亿元。接下来，6个月后，网下认购新股也将上市；后面还有12月、24个月的战略配售股接踵而来。

其次是如何看待蚂蚁的估值。众所周知，蚂蚁原名蚂蚁金服，上市前不久改名为蚂蚁科技，如今名为蚂蚁集团。谁都知道，在A股市场，金融股的估值是最低的，银行仅5-6倍，保险10来倍，券商也就20倍上下；而现在蚂蚁近12个月的TTM市盈率为48倍。

那么，未来蚂蚁能否维持40-50%的成长空间呢？

今年1-9月，蚂蚁的毛利增长高达74.28%，但那是在疫情期间数字金融增长强劲，以及今年9月以后，蚂蚁停止向阿里巴巴支付许可使用费和软件技术服务费所致。之后还能维持这么高的增长吗？

要分析蚂蚁的估值，就得看看它的业务构成。招股书显示，蚂蚁的业务主要为三大块：数字支付(支付宝)约占36%；数字金融(包括理财、花呗、借呗、微贷、保险等)约占63%；创新业务(包括区块链及数据库科技创新等)约占1%。

客观地说，支付宝作为“国民APP”，用户达10亿户，增长空间已经不大，实际上，该部分收入占比近三年来不断下滑。在占63%的数字金融中，微贷占到其中的39%。是的，淘宝网上有8000万家商户，这为公司的小微贷款打下了坚实基础，加之蚂蚁的大数据清晰地掌握着这些商户的资金往来，坏账率较低；但毕竟年化贷款利率达10%。供消费信贷的花呗、借呗年化借款利率更达14%(按日利率万分之四乘以365天计算)。