摩根大通：中国大医疗板块的融资趋势才刚刚开始

2020年对于医疗行业有些“特殊”。受疫情影响，部分产业投资进程明显放缓，但医疗产业却迎来更多的关注。无论是A股、港股还是纳斯达克，全球范围内医药产业都进入了投融资的热潮，企业IPO进程不断加快。

7月当月，国内甚至达到了每3.75天就有一家生物医药企业上市的速度，直接使得年内国内医药企业全球上市数量有望达到历史新高。

除IPO外，国内医药行业上市公司中已有多家公司通过定增、发行可转债在内的多种再融资方式募集资金。在资本不断涌入的过程中，个股的市值也屡创新高，一时间市场中的“泡沫”之问再起。

第五届中国医药创新与投资大会期间，摩根大通全球投资银行中国区主管、董事总经理黄国滨接受界面新闻专访，就医疗行业热捧之下市场是否已经出现泡沫，生物医药高估值下是否有底层逻辑支撑等问题进行解答。

截至目前，今年摩根大通中国医疗投资银行团队已发行包括传奇生物IPO、药明康德H股增发在内的多笔医疗行业交易。

界面新闻：新冠疫情后，全球医药产业发生了哪些变化？今年以来，A股、港股、美股的医药板块都比较活跃，这种活跃背后的动因是什么？

黄国滨：今年截至目前，全球医疗健康行业IPO发行量近200亿美元，私募股权融资量达250亿美元。其中，中国公司占比20%，而在中国公司当中，80%是创新药公司。今年年初至8月，中国医药企业在全球上市达60家，今年有望创历史新高。

目前，纵观整个资本市场，医疗行业确实是为数不多的几个热门行业之一。原因在于：一方面，疫情使得各方对医疗行业更加关注；另一方面，此前的一系列的政策改革和企业的铺垫准备，从某种意义上已经到了收获期。此外，市场窗口非常好，主要市场估值水平差不多，作为资本密集型的医疗行业企业愿意把握这个市场窗口上市，达到好的募资效果，这也是很大的推动力。

界面新闻：市场有声音担心今年一些医药企业估值是不是过高，高估值的合理性在哪里？未来还能不能去参考这些估值？

黄国滨：对每一家上市公司，投资者都应该认真冷静地分析。不能由于这个市场好，就按照同样的估值或者同样的状态去做投资，这样就有可能出现泡沫。

从规模上看，中国大医疗板块的融资趋势才刚刚开始，特别是创新药企业。美国有3亿人，中国有14亿人，美国生物医药公司有1300多家，中国只有这个数字的三分之一。

中国医疗行业借力资本市场做强做大，不只是为中国人造福，这个行业的本身特点也决定了这是为全世界的人造福。未来，医疗健康与物联网、人工智能、大数据等高科技手段的结合，可能会是上市的热点。

摩根大通近几年做了一批非常有影响力的项目，比如开创了香港科技股板块新篇章的众安保险、平安好医生的上市。秉着对投资者负责的态度，我们在项目筛选时会更加理性、更加严格、更加深入，希望推出的是以质量取胜、能够长期为投资者带来回报的公司。

界面新闻：今年国内医药上市企业增发、发行可转债、分拆上市案例明显增多，目前国内医药企业在资本工具的使用上处于什么样的阶段？成熟市场中有过这样的时期吗？

黄国滨：从融资方式上看，医疗行业是资本密集型的行业，创新药公司从创立之初就是国际化的公司，上市只是企业新长征的起点。今年截至目前，全球医疗领域的增发、可转债等再融资已达近500亿美元。

医药企业可以根据自身不同的发展阶段，选择多元化的商业模式，以推动业务发展和创新。以自主研发作为首要选择、将技术引进作为拓展渠道、通过并购整合进行产业链的延伸——这些都是医药创新的重要渠道和手段，成熟资本市场的医药创新也见证了类似的发展过程。

以美国为例，很多企业做到一定规模就会被大的公司收购，这本身具有合理性，比如好的研发公司并不一定是好的销售公司，产品有了，如何能够做成规模、能够盈利，这是企业需要面对问题，整合并购就是解决途径之一。

目前，中国医疗行业创业者的主要选择是上市，不过，随着市场发展，企业壮大，整合并购是必然发生的趋势，也是成熟市场应有的状态。摩根大通非常愿意参与支持这类交易。

界面新闻：科创板、香港、纳斯达克是近年来国内生物医药企业常选择的三个登陆地，三地的市场差异是怎样的，如何看待企业对于三地的选择？ 最近两年，有在美股登陆的生物药企回归港股，这背后的动因是什么？

黄国滨：从上市地点来看，医疗企业上市目的地包括中国内地、中国香港以及美国市场。除了中国内地和中国香港市场非常受关注，美国上市的渠道也比较畅通。5月，摩根大通牵头了金山云成功赴美上市，打开了今年中概股赴美上市的新局面，之后出现了很多非常成功的例子，包括同样由摩根大通牵头的传奇生物5亿美元在美IPO。

对医疗企业来说，创新、国际化都至关重要，从资金需求和业务扩展的角度出发，需要利用不同资本市场的优势。在不同地区、不同资本市场上市，并不是互相排斥的选择。所以我们能看到，有些在美国上市的中国医疗公司到香港二次上市，比如百济神州和再鼎医药；有些在香港上市的公司回科创板，例如君实生物、康希诺、复宏汉霖；也有些在A股上市的公司到香港上市，比如泰格医药等。

界面新闻：目前来看，国内的医药产业发展到哪个阶段，能不能预测下接下来的发展情况？

黄国滨：得益于政策环境的鼓励和支持、人才方面的引进与培养，以及资本市场的助力与配合，近年来，中国医药企业已取得长足发展：新药评审逐步与世界接轨，科研界与实业界在医药创新方面的融合越来越紧密，创新药成果层出不穷。在2020年上半年NMPA批准的新药上市中，中国产创新药占三分之一。我们相信，未来会有越来越多的国内医药企业将最好的产品和服务推向国内以及全球市场。

当然，国产创新药要真正实现从“中国首创”到“全球首创”的跨越与转型，仍然需要时间和过程，例如更多靶点的探索、研发的持续投入和合作等。未来医药企业竞争格局将在全球范围内展开。目前国内药企成功的国际化经验有利于进一步提升中国医药企业的综合竞争实力。我们对中国医药企业的国际化趋势及发展前景很有信心。