国联国金合并背后：涌金系将失三张金融牌照

截至上周五收盘，国联证券市值467亿元，国金证券市值462亿元，即合并后，有望晋升“千亿俱乐部”，在上市券商中仅次于排名第13位的光大证券。

2020年以来，券业并购整合信息传闻不止，从中信证券和中信建投，到第一创业和首创证券，再到华创证券和太平洋，市场终未料到，第一宗“落地”的券业并购案是刚刚回A两个月的国联证券和“涌金系”的国金证券。

9月20日下午，国联证券(601456.SH；01456.HK)、国金证券(600109.SH)双双发布《收购股份暨筹划重大资产重组停牌公告》《关于控股股东转让股份暨筹划重大事项停牌公告》，确认了上周末的合并传闻，两家上市券商也自9月21日起开始停牌。

时代周报记者发现，国金证券亦是国金期货和国金基金的控股股东，这也意味着，如果此次合并成功，国金期货和国金基金也将并入国联“版图”，而“涌金系”将一次性失去证券、期货、基金三张金融牌照，仅余云南国际信托。

9月21日，国联证券在港股市场并未停牌，早盘高开逾75%，收盘时上涨35.85%。

首宗上市券商合并案

据国联证券和国金证券公告，这宗并购案将分为两步进行。第一步，国金证券控股股东长沙涌金(集团)有限公司(下称“长沙涌金”)将持有7.82%的国金证券股份转让给国联证券；第二步，国联证券通过向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。

就上述两步，9月18日，双方已签署股份转让意向协议和吸收合并意向协议。据时代周报记者从双方知情人士处获悉，目前转让交易价格已基本达成共识，细节待进一步商榷，仍有谈判空间。

两券商均表示，因收购与合并尚处于筹划阶段，A股自9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

截至上周五收盘，国联证券市值467亿元，国金证券市值462亿元，即合并后，有望晋升“千亿俱乐部”，在上市券商中仅次于排名第13位的光大证券。

虽然市值接近，但两家券商业绩差距较大。从2020年半年报数据看，国联证券上半年实现营收8.22亿元，同比减少3.42%，归属上市公司股东的净利润3.21亿元，同比减少9.84%；国金证券上半年实现营收28.96亿元，同比增长51.36%，归母净利润10.02亿元，同比增长61.24%，增速高于行业平均。

此外，据中国证券业协会2019年数据，国金证券总资产排名第33位，营收和净利润均排名第21位；国联证券总资产排名第55位，营收净利润分别排名第51位和第43位。于是，有业内人士形容此次并购为“蛇吞象”。

不过，9月20日，上海一位大型券商研究员对时代周报记者表示，目前券商行业马太效应明显，大量资源集中在头部，对20―50名之间的中型券商，虽然有差距，但仍属同量级并购。

华泰证券非银金融分析师沈娟认为，并购是券商壮大发展的重要捷径，历史上或因风险或因监管驱动的多轮并购整合，使得行业格局得以优化，并形成头部效应。同时，行业并购重组也符合证券行业做大做强、打造航母级券商的监管思路。

资料显示，国联证券创立于1992年11月，前身为无锡市证券公司；2015年7月6日，公司在香港联合交易所上市；2020年7月31日登陆上交所，由无锡市国资委间接控股。国金证券成立于1996年，1997年在上交所上市，“涌金系”为其大股东。

“从过往券业并购案来看，目的不外乎获取牌照、曲线上市、海外收购、资源互补业务协同等，而国联和国金同属上市券商，不存在为了牌照和上市，应该更多考虑的是互补。”前述研究员告诉记者，两家券商网点互补，强势业务互补。

中信基因延续涌金系退场

在停牌前一交易日的上周五，国金与国联A股双双涨停，市场随后纷纷质疑是否存在内幕交易？

对此，受访的多位国联证券人士对时代周报记者表示，由于“中信系”高管组团加盟国联，内部对并购等运作有一定预期，“否则葛总(葛小波)为什么要放弃中信1500万元年薪来国联呢？”但并不知道并购对象是国金证券。国金证券人士也对记者表示事先并不知情，“消息很突然”。

2019年，国联证券迎来5位有中信背景的高管。去年6月，在中信证券工作20余年，有“金融打工皇帝”之称的葛小波加盟国联证券，任公司执行董事、总裁兼财务负责人。此外还有董事会秘书、首席信息官、两位副总裁等4位高管亦曾任职中信证券。

“不仅是高管团队，目前主要业务负责人、各分公司领导等也都换成了中信班底，中信团队来了以后，公司内部气象变化很大，变得务实，薪资也市场化了。”9月20日，国联证券一位内部人士对时代周报记者透露。

记者通过天眼查信息发现，目前可查的处于“在业”“存续”阶段的国联证券分公司有13家，其中7家分公司在2019年和2020年进行了负责人变更，另有3家在2018年有负责人变更。

“工商变更有一定延时，实际变更负责人的分公司更多，如上海分公司原负责人近期已履新国联子公司中海基金，但目前变更数据还停留在2018年。”上述人士表示，内部大换血却平稳过渡，对一家公司来说是非常不容易的。

同时，中信系加盟后也显示出超强的执行力，在国联重启IPO后不到半年，就火速过会。在业内首批7家拿到基金投顾试点的券商中，国联是唯一的中小券商。

中信班底为何会选择国联？实际上，两家券商渊源颇深，前中信证券原董事长王东明在2015年从中信退休后以顾问身份加盟国联。在王东明任职中信证券期间，后者从一家二流券商发展成“券业一哥”，其秘诀之一便是不断并购中小券商实现跨越式发展。2012年，中信曾意欲并购国联，但最终未能成功。

此次并购又为何会选择国金证券？目前尚未有正式答案，不过业内猜测，或是在民营金控遇强监管的背景下，“涌金系”有意退出。9月14日，金控新规系列政策出台，非金融企业投资形成的金融控股公司正式纳入监管，国金证券作为民营控股券商，投身国资或是最好选择。

未来国联和国金合并后能否实现1+1>2？涌金系是否会继续转手仅剩的信托牌照，从此淡出金融江湖？国联和国金的并购案又是否掀起了券业新一轮并购浪潮？都值得市场关注。