兴证策略王德伦：金价与黄金股存在怎样的关系？

时间：2020-09-15 10:51:52来源：XYSTRATEGY

★黄金价格的长期支撑因素：流动性和货币锚

——长期来看，黄金价格将持续上行。主要原因包括：1。人口和债务问题使得全球央行流动性长期持续宽松。黄金作为一种商品，其名义价值自然随着信用货币的长期贬值而长期增加。2。美元的货币锚风险，使得黄金作为交易货币的持有需求长期存在。

★历史上黄金股与金价的规律：长期趋同，短期可以偏离

——长期来看，黄金股走势与金价趋于同步。我们构建黄金指数/COMEX黄金价格度量黄金股和国际金价相对走势。该指数比值在2015年波动趋缓，稳定在10附近。指数比值稳定，表明黄金股和金价长期来看具有大体一致的运动方向，以及黄金股涨跌幅≈金价涨跌幅。从股票估值角度来说，指数比值的稳定也表明A股市场对于黄金股的估值比较贴近基本面。

——短期来看，黄金股偏离金价的原因主要有：1。大牛市行情下的黄金板块得到拉升。2。金价的短期快速上涨。在2008、2009以及2015年的大牛市行情中，黄金股受到拉升与金价背离明显，此时股价表现脱离基本面。当金价受消息驱动短期快速拉升时，比值也可能同步上行，从而形成了“戴维斯双击”。我们以黄金周度涨跌幅作为自变量、黄金股周度涨跌幅作为因变量进行回归分析，可以得到两个主要结论：1。短期内黄金股和黄金涨跌存在正相关关系，并且涨跌幅越大，相关性越明显；2。黄金股的变动幅度大于黄金。

★ 如何看待当前金价及黄金股走势？

——金价短期或将承压，中长期黄金及黄金股具备战略性配置价值。短期来看，前期金价上涨较快，同时经济复苏背景下政策刺激力度弱于预期，金价短期可能面临调整。中长期来看，未来利率将长期下行，全球央行已经连续11年净买入黄金，并且近两年有加速买入迹象，长期看好黄金的上涨空间。为稳定经济增长，各国将长期维持宽松的货币政策，导致未来全球名义利率继续下行，持续的货币宽松环境将使得实际利率处于低位而利好黄金。此外，目前各国的通胀率较低，对实施宽松货币政策的限制也较小。当前我国经济复苏良好，黄金股估值合理。在我国当前流动性合理充裕的背景下，黄金股将受益于金价增长前景而同样具有长期配置价值。

风险提示：全球货币政策超预期收紧