保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌 专家称降准降息概率降低

核心提示：17日召开的国常会提出，要保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。在市场人士看来，这一表态意味着降准降息的概率下降，但货币政策并不会直接收紧，货币政策将以结构性政策为主。

国务院总理李克强8月17日主持召开国务院常务会议，部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础；要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施，助力市场主体纾困发展；决定推进师范毕业生教师资格认定改革，促进师范毕业生从教就业。

会议提出，要保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。会议还提出，深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

在市场人士看来，这一表态意味着降准降息的概率下降，但货币政策并不会直接收紧，货币政策将以结构性政策为主。“随着下半年经济增速有望回归到潜在增长水平，货币政策将继续回归常态，以实现稳增长和防风险的长期均衡，结构性政策或继续担当重任，降息的概率大幅降低。”财信研究院副院长伍超明表示。

财政资金方面，此次国常会披露，截至8月上旬，今年新增2万亿元财政资金中，3000亿元已绝大部分用于减税降费；实行直达管理的1.7万亿元资金，除按规定比例预留的抗疫特别国债资金外，97.8%已分配下达市县。

会议提出，下一步，一是要指导市县将已下达的资金加快用到市场主体和民生上，对分配迟缓、资金闲置的，要采取必要措施督促整改。二要动态跟踪资金分配、拨付、使用情况，建立直达资金专项国库对账机制，做到账目清晰、流向明确、账实相符等。

降准降息概率下降

此次国常会指出，今年以来，金融部门按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大。

在此之前，6月17日召开的国常会提出推动金融系统全年向各类市场主体合理让利1.5万亿元。按此计算，前7月金融系统已完成全年让利目标的58%，8-12月的让利目标为6300亿元。

此次国常会指出，下一步要继续落实好为市场主体减负等金融支持政策。一是保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，二是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。

民生银行首席研究员温彬表示，持续的总量宽松容易引起资金空转套利，引发局部房地产市场过热风险，因此货币政策要坚持不搞大水漫灌，更加注重精准导向。

上半年由于央行多次降准降息，市场利率持续走低，3-4月间隔夜Shibor平均值为1.15%，甚至多个交易日连续低于1%，最低时仅0.66%。低利率背景下，市场套利增加，比如通过贷款、发债、票据融资后，购买结构性存款获取价差。6月以来央行收紧流动性投放后，套利结构才拆解。

伍超明表示，结构性政策发力意味着货币政策不会大水漫灌，精准性是政策重点。但是，这也并不意味着年内货币政策会大幅收紧。预计年末社融和信贷将保持合理增长，增速将高于2019年末，即全年流动性是合理充裕的，逆周期操作特征明显。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降准降息概率下降。

今年6月1日，央行宣布创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。

央行货币政策司副司长郭凯7月10日在央行新闻发布会上介绍，截至7月3日，央行普惠小微企业信用贷款支持计划支持了1598家地方法人银行，一共给109万户企业发放了普惠小微信用贷款160万笔。“撬动作用还是很明显的，才出台约一个月的时间已经有1326亿元的信用贷款发放。”他说。

“这一工具可减少银行资金占用，降低资金成本，一定程度上降低小微贷款利率。但因为信用贷款风险由银行承担，利率可能不会太低，否则无法弥补贷款可能形成的坏账损失。”华南地区某城商行副行长表示。

引导贷款利率继续下行

郭凯在央行新闻发布会上介绍，让利1.5万亿主要分为三部分，其中引导利率下行让利9300亿，直达工具和延期还本付息让利2300亿，减少收费让利3200亿。其中引导利率下行让利规模占比最大。

此次国常会指出，提高金融支持政策便利度，支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大市场主体受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

此前的2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。今年7月，1年期 LPR较上年12月下降 0.3个百分点至3.85%，5年期以上LPR下降0.15个百分点至4.65%。在LPR下行引导下，贷款利率明显降低，且降幅大于LPR降幅。央行数据显示，6月企业贷款加权平均利率为4.64%，比上年12月下降0.48个百分点。

今年以来，MLF几乎都是每月15日操作(遇节假日顺延)，以为LPR报价定锚。8月17日，人民银行开展7000亿MLF操作，中标利率为2.95%，持平于上次。

王青表示，7月以来市场资金利率仍在小幅上行，意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调8月LPR报价的动力不足。但在让利的要求下，企业一般贷款利率下行趋势不会改变。

央行最新发布的《二季度货币政策执行报告》指出，要完善LPR运用相关考核，继续发挥LPR改革的作用，推动降低贷款利率。“把点差纳入MPA考核很有必要，这可以进一步深化利率市场化改革，比如打破贷款利率隐性下限。此外，要进一步引导银行贷款利率下降，降低金融机构负债成本也是关键。”温彬表示。