实体的间接融资利率和直接融资利率分化将延续

时间：2020-08-12 15:50:00来源：澎湃新闻

如上月评论预期——“金融反转预示二季度经济大概率将V型恢复”，中国GDP季环比折年率由一季度的-34.4%强劲反弹至54.6%，增幅高达89%，经济超预期恢复主要得益于宏观逆周期调控对于投资的刺激，以及进出口贸易的超预期增长，统计局数据显示，二季度投资对GDP增长的贡献率高达156.7%，净出口贡献度也有16.6%，但消费对经济是-73.3%的拖累，表明目前经济的恢复主要得益于政策刺激下，供给端的恢复，但消费需求端的修复仍然十分缓慢。

图1 中国GDP季环比折年率季度环比变化情况

基于上述经济形势的判断，加之疫情态势已经平稳，进入三季度以来，宏观调控开始逐步向保就业和防风险的平衡模式恢复，7月30日政治局会议明确要求“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。

鉴于经济形势的变化和宏观调控的调整，在央行引导下，前期超预期宽松的货币金融条件开始纠正，相应包括金融机构间的资金利率(例如，银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购加权平均利率DR007)、商业银行发行的同业存单利率(NCDs)、国开债、地方政府债、国债、实体企业的中期融资票据等各类市场利率水平，均出现了回调，但回调幅度仍低于前两个季度累计下降水平。

图2 金融机构、政府和实体的部分融资利率中枢季度变化情况

不过，虽然上述三部类的市场融资利率有所回调，但由于贷款市场报价利率改革的持续推进，尤其是存量浮动利率贷款定价基准的转换，预计一般性贷款利率还会延续过去三个季度的下降趋势。换而言之，随着货币金融条件的边际调整，实体的间接融资利率和直接融资利率出现了分化。

但是，利率分化并不会马上对实体综合成本下降造成很大影响，因为截至7月末，实体信贷融资12个月滚动净增由2月份的16.8万亿升至19.4万亿，已经连续5个月增长，虽然7月份的实体债券融资规模略有下降，但整体也比疫情前提高了1.5万亿元。若再综合考虑央行“直达”实体的创新工具使用的强化和存量贷款定价基准的置换，整体而言，实体的综合融资成本能够按照宏观意图继续下行。