融通基金蒋秀蕾：医药为什么受市场青睐

“我是典型的双鱼座，天生性格敏感。在投资过程中，也会尽量发挥这种性格优势，比如同一件事情，我可能比其他人看得更深刻。当然，也会注意回避性格劣势。”正是这种凡事比别人多想一层的敏感性，令融通医疗保健基金经理蒋秀蕾在今年多个关键节点，准确预判到疫情的演变，继而提前布局相关赛道，收获了不菲收益。

截至7月23日，由蒋秀蕾管理的融通医疗保健基金年内收益率高达100.29%(同期业绩比较基准为41.75%)。

今年上半年，医药主题基金整体表现颇为亮眼，这也引发了市场关于医药板块估值过高，后续回调风险加大的担忧。

谈及下半年是否会改变投资操作，蒋秀蕾近日在接受《中国经营报》记者采访时表示，“投资风格一旦定下来，不会轻易改变，我喜欢好公司，不会因为个股估值贵而暂时舍弃。我更看重产业逻辑的延续性，如果由于需求或供给端的变化，产业赛道阶段性发生改变，我才会选择放弃。”

理解成长性与政策底线

依靠本科学习药理专业，研究生阶段主攻药物化学的专业背景，蒋秀蕾对理解专业赛道游刃有余。但获取超额收益，只是具备专业知识还远远不够。

7月以来，今年上半年大获全胜的医药主题基金依然表现强劲。Wind统计数据显示，截至7月21日，业绩排名前十的偏股混合型基金中，有7只为医药主题。其中，融通医疗保健行业以年内91.51%的收益率表现抢眼。该基金自2018年1月19日(蒋秀蕾任基金经理起始日)以来的收益率则超过170%。

擅长医药行业投资的基金经理不在少数，赶上医药行情延续，今年以来，除了融通医疗保健行业，其他排名靠前的医药主题基金的业绩几乎不分伯仲。能够超越绝大多数基金经理，蒋秀蕾是如何做到的？他将其总结为两方面的原因。首先，确认自己拥抱的是否是真正优质的龙头公司；其次，依靠过往的积累，发掘二三线公司的绝对收益机会。“这需要借助对产业认知的提升，在看好的产业赛道(细分行业)中做更深、更前瞻的布局。”他强调。

“我风格发生了一些变化，过往我会大比例配置我看好的细分领域和公司，而现在覆盖面更全，布局更分散，会关注多个优质赛道。”他坦言。

如何挖掘二三线公司的机会？在蒋秀蕾看来，这对基金经理的专业敏感性以及对产业赛道的认知能力，提出较大考验。具体而言，他的投资操作万变不离其宗，即在选好产业赛道的基础上，挑选有潜力的公司，提前布局。

他举例谈到，“今年4月中旬，国家为了防范疫情输入型风险，开始进行检验检测。我意识到，这属于阶段性非常强的产业逻辑，可以做中长线的布局。于是，我开始观察这些优质公司。同时，基于看好科创板的判断，我重点在科创板寻找标的，最后布局了几家公司相关公司，当然也获得不俗的收益。”

值得一提的是，这几家被蒋秀蕾选中的公司中不乏此前默默无闻的企业，他的布局也并非一时兴起。而是早在1月中下旬，他就对疫情变化做出预判，并找到了这些“潜力股”，并且一直在持续跟踪，等待好的买入时点。“如果一家公司业绩表现良好，但市场认知严重不足，在这样的节点买进去，大概率可以赚钱。”他总结道。

此外，对于医药行业的投资，蒋秀蕾还强调了底线思维。“除了与其他行业共有的预期增速、未来成长空间的底线，医药投资还需要特别关注政策底线，因为政策一旦发生变化，就需要对医药行业的理解进行调整。”他认为，未来医药行业的投资注定要建立政策的底线思维，在此基础上，寻找机会。

不同赛道不同估值

自2007年进入证券投资行业，蒋秀蕾已经形成了明晰的投资理念：以价值投资作为核心和基础，在医药大行业找寻未来可以长期投资的专业赛道，分享优质赛道中龙头公司的长期发展机会。同时，以价值调节为辅，为投资组合添加“佐料”。

“在医药行业，对价值的理解首先来自于对产业赛道的认知，不同赛道的价值存在差异，比如，目前价值含量最高的是创新药，但创新药里各个领域的价值也略有区别；其次，需求空间也决定了价值空间。”他解释。

医药行业向来被视为攻守兼备的行业，今年以来，在新冠疫情冲击下，医药行业确定性增强，吸引了各路资金追捧的同时，也引发市场对于医药板块估值过高的担忧。

在蒋秀蕾看来，医药股估值一直都很贵，在消费品行业中属于最贵的类别，但各个赛道的估值方法又有不同。“比如，创新药是用DCF的估值模型，也就是以未来现金流贴现的模式回溯，观测对市值的促进作用。目前，有的公司已经有30%的增长，估值甚至超过100倍。未来5~10年，好的医药股可能还是处于这个估值水平。”

“空间大、增速高的产业赛道能够成就部分公司在未来5~10年的维度，长期享受很高的估值溢价。”他进一步分析，判断企业估值的空间：第一，要观察企业的增速，在其所处的产业赛道是否是最优秀的；第二，其各自的产业赛道相比于医药行业整体增速是否更快；第三，产业赛道是否具备非常大的增长空间。

蒋秀蕾表示，下半年，选股标准和投资操作不会有太大变化，“好公司能带来持续稳定的长期回报，对于这类公司，我不会因为估值贵而暂时舍弃，我更看重产业逻辑的延续性。如果产业赛道因为需求或供给的变化阶段性发生改变，就会考虑放弃。”他补充说。

对于新冠肺炎疫情对医药投资的影响，他表示，专家预测在有疫苗应对的情况下，大概两年时间可消灭疫情。“我也做好了两手准备，也会考虑比如阶段性疫苗出来，医药股是不是会跌？必要时，我也会切换到其他板块。但我相信医药行业具有长期生命力。”

谈及后市，蒋秀蕾指出，就需求端而言，老百姓医疗需求进入快速爆发的高速增长期，医药行业值得长期投资、长期坚守；另一方面，未来随着注册制的落地，会出现更多科技属性强的医药企业，科技属性使医药行业在未来享受到超过消费品行业平均的估值溢价。他看好的细分赛道包括创新药、创新医疗器械、疫苗以及生物制品等。