中铁特货九成营收靠汽车物流 冷链物流持续亏损

证监会官网显示，7月3日，中铁特货物流股份有限公司(以下简称“中铁特货”)预先披露其招股书。

该公司本次IPO计划募集资金50亿元，用于物流仓储基地收购项目、冷链物流专用车辆和设备购置项目与信息化平台建设项目。

招股书显示，中铁特货是国铁集团旗下的专业物流服务供应商。中铁特货依托铁路运输资源优势，发展至今已形成商品汽车物流(汽车承运)、冷链物流和大件货物物流三大主营业务板块。

2017—2019年，中铁特货的商品汽车物流业务占比在92%左右，且该公司的前五名客户收入占比分别为69.95%、69.79%和68.56%，包括上汽集团、一汽股份、长城汽车等，核心客户为大型汽车生产厂商及其下属企业。且前五名客户中有关联方，整体的关联交易数额也较大。

2017—2019年，中铁特货冷链物流业务分别实现毛利润-14044.06万元、-15886.43万元和-17232.82万元，三年均处于亏损状态。而中铁特货本次发行拟募集资金50亿元，其中23亿元将用于冷链物流专用车辆和设备购置项目，数额庞大。但查看其营收规模可知，目前冷链物流业务收入占总营收仍不到7%。

7月10日，时代商学院就上述相关问题向中铁特货发函询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

中铁特货的前身是中铁特货运输有限责任公司，成立于2003年11月。2019年7月，其整体变更设立股份公司。截至招股书签署日，该公司的控股股东为中国铁投，实际控制人为国铁集团。

IPO基本信息如图表1所示。

一、九成营收靠汽车物流，关联交易占比高

招股书显示，2017—2019年，中铁特货的商品汽车物流业务占比在92%左右，且该公司的前五名客户收入占比分别为69.95%、69.79%和68.56%，包括上汽集团、一汽股份、长城汽车等。

中铁特货在招股书中解释称，客户集中度较高主要是由于国内汽车生产制造企业市场集中度较高。目前，该公司商品汽车物流业务以大型汽车生产厂商及其下属企业为核心客户。

按照2017—2019年汽车销量计算，中铁特货运输的商品汽车占比分别为15.91%、20.58%和25.49%，是我国商品汽车运输领域最重要的承运人之一。近两年，汽车行业整体不景气，尤其是整车板块呈下滑态势。若后续该公司主要客户的汽车产销量下滑，可能影响该公司的商品汽车物流业务量，进而影响其经营业绩。

2017—2019年，中铁特货关联采购金额分别为343847.68万元、498346.96万元和547454.66万元，占报告期营业成本比重分别为62.94%、68.60%和69.57%。

中铁特货在招股书中解释称，中铁特货提供的物流服务以铁路运输为核心，依托铁路线路布局使用各铁路局的相关服务，便于铁路干线运输与两端运输环节紧密衔接。由于历史原因，全国铁路资产绝大部分归属于国铁集团及其下属各单位，铁路沿线的相关设施和服务提供方也绝大部分归铁路系统所有。鉴于铁路行业“全程全网”的行业及业务特点，中铁特货在提供铁路物流服务过程中不可避免地需要使用国铁集团及其控制的下属单位的铁路网络、场站设施，采购沿途各铁路局提供的各项路网服务，按照铁路系统统一规定购买铁路运输货票，通过国铁集团清算中心收取铁路运费收入等，进而构成相应的关联交易。

2017—2019年，中铁特货关联销售金额分别为124617.76万元、186795.32万元和192667.44万元，占报告期营业收入比重分别为20.46%、23.69%和22.28%，占比较大的主要包括与广州东铁、上海安东的销售金额。

中铁特货在招股书中解释称，广州东铁与上海安东这两家参股公司均系公司为了加强与主要汽车生产厂商的合作关系、促进商品汽车物流业务快速发展而合资设立的企业，主要从事商品汽车运输业务，该等关联销售具备合理的商业背景。

二、冷链物流业务持续亏损

招股书显示，2017—2019年，中铁特货冷链物流业务分别实现毛利润-14044.06万元、-15886.43万元和-17232.82万元，毛利率分别为-42.12%、-34.65%和-32.76%，三年间冷链物流业务均处于亏损状态。

2017—2019年，中铁特货冷链物流业务分别实现营收33343.97万元、45845.09万元、52606.53万元，占总营收仅6%左右。但由毛利润情况可见，冷链物流业务拖累该公司的整体毛利润超过了2成。

招股书显示，中铁特货本次发行拟募集资金50亿元，其中23亿元将用于冷链物流专用车辆和设备购置项目，数额庞大。但查看其营收规模可知，目前冷链物流业务收入占总营收仍不到7%，而且出现持续亏损。

目前，我国冷链物流行业还处于初级发展阶段，整体呈现小、散、乱的特征。根据中物联数据，2018年，百强企业市占率仅为13.8%，其中，市场份额仅占1.5%的顺丰为国内最大的冷链物流企业，其冷链业务收入为42亿元。根据中物联数据，2018年，冷链物流行业平均净利率仅3%—4%，且呈压缩态势；2019年，大量冷链物流企业收入增长，但盈利反而下降。

依托铁路运输资源优势，铁路物流有运量大、价格低、速度快、不受天气影响等优点。相较公路运输，铁路运输的规模要大得多，往往需要与某个行业或企业构建长期合作关系，正如中铁特货的商品汽车物流业务。

时代商学院认为，冷链物流业务营收规模小且仍在亏损，中铁特货需开拓更多更稳定的货源，更好地发挥自身的铁路优势，以扩大市场份额、扭亏为盈。